投資建議
我們認爲，中銀航空租賃（BOCA）當前估值從相對及絕對的角度均具備吸引力，疫後公司經營有序修復、競爭力持續強化、飛機資產價值回到賬面溢價水平；同時，近期行業層面涉俄飛機轉回的積極進展或構成重要催化。
理由
公司估值步入歷史底部區間，甚至低於疫情及俄烏衝突等外部衝擊期間的低位水平；然而，疫後公司經營呈現改善趨勢、修復空間明顯。BOCA當前交易於0.75x 1-yr forward P/B，處於過去五年4%分位（均值0.98x）、疫情期間（2020/1/1-2022/12/31）7%分位（均值0.96x）、俄烏衝突（2022/2/14 至今）以來0.3%分位（均值0.94x）。一方面，此前疫情及俄烏事件均對公司的租金收入和飛機資產價值產生了實質衝擊，而當前估值已處於彼時的低位水平；另一方面，疫後公司基本面穩中向好，行業需求修復帶動下、公司飛機使用率（截至3Q23 較去年底+2.9ppt至99.1%）、租金因子（1H23 同比+90bps/環比+30bps至9.8%）、租金回收率（1H23 較去年底+1.0ppt至101.8%）等經營指標明顯回升，帶動盈利逐步修復。
我們認爲加息帶來的負債端影響或在估值中過度反應，從股息率及飛機資產價值角度來看估值已具備絕對吸引力；同時，加息的影響將體現在ROE預期中，PB-ROE回歸來看亦處於低估水平。
1）公司分紅政策穩定、未來2-3 年盈利修復確定性強，當前2023E/24E股息率爲4.6%/5.5%、處於過去五年78%/96%分位。公司流通股東中包括富達在內的長期持股外資佔比超五成、亦印證股息回報是公司價值重要參考；2）從飛機價值來看（1H23 經營租賃機隊NBV佔總資產84%），1H23 公司機隊評估價較賬面淨值溢價5%，體現飛機價格的強勁修復併爲後續飛機出售收益預留空間，該溢價及潛在收益並未體現在當前市場交易估值中；3）考慮加息影響後，我們預計公司2023e ROE 11%，據上市以來PB-ROE回歸，11%對應P/B(MRQ)爲1.06x、高於當前0.8x P/B(MRQ)水平。
涉俄飛機資產回收出現積極信號，可能成爲估值修復的重要催化。我們關注到近期AerCap/三井住友/國銀金租均公告此前涉俄飛機資產收到部分賠付、金額分別爲6.5/7.1/2.0 億美元,達到此前計提規模的24%/44%/ 57%。2022年公司針對涉俄飛機全面計提5.1 億美元，佔2023e盈利84%/淨資產9%。
若相關資產賠付取得積極進展，將對當期盈利產生重要正面影響、並增厚資產價值，若參考當前股息政策、亦有望傳導爲當期股息回報的提振。
盈利預測與估值
維持盈利預測。重申跑贏行業評級/目標價81.4 港幣，對應2023e/24e1.3x/1.2x P/B及63%上行空間。
風險
地緣政治風險；飛機交付延期；海外加息超預期。