事件描述
橫店東磁發佈2023 年三季報，2023 前三季度公司實現收入157.57 億元，同比增長11.56%；歸母淨利16.50 億元，同比增長36.60%；其中，2023Q3 實現收入55.12 億元，同比增長15.90%，環比下降1.82%；歸母淨利4.38 億元，同比增長6.63%，環比下降30.39%。此外，公司發佈第三期員工持股計劃，第一個解鎖期不設置業績考覈目標，第二/三個業績考覈期目標以2022 年爲基數，2024/2025 年淨利潤或收入增速不低於20%/30%。
事件評論
Q3 業績拆分來看，公司盈利能力仍舊保持良好，組件出貨環比持平小增。電池外銷保持穩定，電池盈利在價格快速調整下有所下滑。磁材板塊喇叭磁、磁瓦等產品出貨逆市增長，軟磁在新能源領域出貨高速增長，板塊出貨小增，整體利潤貢獻環比有所增長。鋰電板塊，產能設備調試逐步完畢，Q3 利潤逐步貢獻。另外，Q3 連雲港5GW 組件項目和宜賓6GWTOPCon 電池項目先後建後並逐步投產，投產初期產線調試和產能爬坡也影響了部分利潤。
公司光伏業務以歐洲爲主，Q3 有較大匯兌損失，體現在報表端，非經常性中套期保值收益0.17 億元，投資收益虧損0.56 億元，財務費用從2023Q2 的-1.49 億元提升至Q3 的0.31 億元。2023Q3 公司期間費用率爲8.45%，環比有所提升，但實際上，銷售、管理費用率整體持平，財務費用率環比提升3.21pct 至0.57%亦爲主要原因。此外，Q3 公司資產/信用減值衝回0.05/0.19 億元。公司存貨控制良好，截止2023Q3 末爲20 億元左右，相較2022 年底整體持平。
展望後續，公司發佈員工持股計劃更多在於提振信心，增強公司凝聚力。公司宜賓6GWTOPCon 電池以及連雲港5GW 組件產能調試完畢，並逐步貢獻盈利。公司組件Q4 預計出貨2GW+，電池對應自供增加外銷減少，隨着出貨結構向組件傾斜，公司盈利有望保持良好。磁材板塊公司通過自身降本增效預計整體盈利能力保持穩定增長。鋰電業務逐步走向正軌，爲公司進一步發展提供了空間。同時，公司亦在積極佈局戶儲、陽臺儲能等產品，並實現了戶儲產品在東南亞市場的出貨驗證。
我們預計公司2023 年、2024 年歸母淨利有望達21、25 億元，對應PE 分別爲11、9倍。
風險提示
1、光伏裝機不及預期；
2、歐洲市場競爭加劇。