投資要點
業績概要：公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營業收入66.28億元，同比下降18.55%；實現歸母淨利潤10.95 億元，同比下降74.83%；實現扣非後歸母淨利潤4.75 億元，同比下降89.07%。其中，第三季度公司實現營業收入18.70 億元，同比下降37.77%；實現歸母淨利潤4.83 億元，同比下降63.68%；實現扣非後歸母淨利潤0.12 億元，同比下降99.12%。
外購精礦生產成本高昂， Q3 公司扣非後歸母淨利潤大幅下滑。
2022Q4-2023Q3，公司扣非歸母淨利潤分別爲11.96 億元、3.13 億元、1.51億元和0.12 億元，2023Q3 公司扣非歸母淨利潤環比下降92.05%。公司Q3盈利環比大幅下滑主要受鋰精礦價格高企，外採精礦生產碳酸鋰虧損所致。
根據SMM 數據，2023Q3，外購鋰輝石精礦生產碳酸鋰利潤均值約爲-3.55萬元/噸；2023 年5-6 月，外購鋰輝石精礦生產碳酸鋰利潤均值約爲-2.82 萬元/噸（2023 年4 月國內鋰鹽市場成交量偏少，因此用5-6 月利潤表示Q2 利潤更爲準確），Q3 外購鋰輝石精礦生產碳酸鋰噸虧損進一步擴大。考慮到9月以來下游需求旺季不旺，預計Q3 公司鋰鹽出貨量與Q2 相當。總體看來，鋰輝石精礦價格高企使公司Q3 盈利環比出現明顯下滑。此外，2023Q3 公司持有的成都興能新材料股份有限公司債權得到清償（成都興能原持有雅江縣斯諾威礦業發展有限公司54.29%股權，斯諾威公司因破產重整，由重整投資人受讓了斯諾威公司出資人100%股權），確認投資收益5.38 億元，顯著增厚公司利潤（2023Q3 公司歸母淨利潤4.83 億元，環比大幅增長226.35%）。
資源端、冶煉端產能持續擴張，低成本原料拓展公司盈利空間。公司發力鋰鹽主業，產能規模不斷擴大。資源端：奧伊諾礦山增儲爬產（設計產能7.5萬噸鋰精礦/年）；津巴布韋薩比星鋰鉭礦5 個已探明儲量礦權的項目已經於2023 年5 月進入試生產階段（設計產能20 萬噸鋰精礦/年）；阿根廷SDLA鹽湖項目技改工作和Pocitos 鹽湖年產2000 噸碳酸鋰當量的中試生產線建設工作持續推進。隨着公司資源端產能不斷釋放，公司鋰鹽原料成本有望進一步降低。此外，公司與金鑫礦業、銀河鋰業、ABY 公司、AVZ 礦業、DMCC公司簽署了承購協議，加強資源保障力度。冶煉端：公司現有鋰鹽產能超7萬噸/年，金屬鋰產能500 噸/年，印尼盛拓6 萬噸/年鋰鹽產能積極建設中，此外，公司在遂寧另規劃有1 萬噸/年鋰鹽產能（其中一期5000 噸產能預計於2023 年下半年建成）。中長期維度，公司鋰鹽產能有望突破14 萬噸/年。
鋰鹽資源端與冶煉端齊頭並進，爲公司業績增長蓄力。
供給逐步過剩，鋰鹽價格預計持續承壓。2023 年8 月底以來，鋰鹽傳統旺季需求偏冷，鋰鹽價格震盪下滑，考慮到後續資源端新增產能的陸續釋放，中期維度鋰鹽供需將總體偏過剩，我們預計後續鋰鹽價格將持續承壓。
盈利預測與投資建議：考慮到目前鋰鹽供需格局逐步偏過剩，中期維度看鋰價將持續承壓。因此我們對公司盈利預測做出調整，預計2023-2025 公司歸母淨利潤分別爲14.88、21.52、32.69 億元，EPS 分別爲1.61、2.33、3.55 元，10 月30 日收盤價對應PE 分別爲14.9、10.3、6.8 倍，維持“增持”評級。
風險提示：鋰鹽價格大幅下滑、產能建設項目不及預期、海外項目運營風險等。