事件：公司發佈2023 年三季報，報告期內實現營業收入27.05 億元，同比+22.22%；實現歸母淨利潤2.91 億元，同比+842.52%；實現扣非後歸母淨利潤2.53 億元，同比+751.82%。
點評：
Q3 單季度收入較快增長，低基數下業績高增。公司Q1/Q2/Q3 單季實現營收6.82/9.19/11.03 億元，分別同比+38.98%/+17.92%/+17.06%；Q1/Q2/Q3 單季歸母淨利潤0.59/0.83/1.49 億元， 分別同比+5.64%/+36.33%/+274.52%，其中Q3 單季度受上年同期計提資產減值損失帶來的低基數影響實現高增，預計Q4 有望延續低基數下高增。
渠道調整有序推進，大宗代理商渠道與經銷渠道持續高增。分渠道看，公司大宗渠道大力發展工程代理商，2023 年前三季度大宗渠道收入18.38 億元，同比+28.15%（其中大宗工程渠道/代理商渠道分別收入9.06/8.55 億元，同比+11.13%/+54.01%）；同時，公司持續開拓經銷商，前三季度新增加盟商8716 家，截至報告期末公司共擁有加盟商33299家，推動經銷渠道同比快速增長，前三季度經銷渠道實現收入7.30 億元，同比+19.58%（經測算經銷商渠道2023Q1/Q2/Q3 分別收入1.69/2.69/2.92 億元，分別同比+32.58%/+18.73%/+13.87%）。
費用率持續優化，淨利率改善。公司前三季度毛利率同比-1.59pct 至24.83%，主要原因銷售結構變化，毛利率較高的直營工程渠道收入佔比下降，毛利率較低的代理商/經銷商渠道佔比提升。期間費用率優化，其中公司前期營銷變革成效漸顯帶來銷售費用率同比-3.43pct 至6.83%，管理及研發費用率-1.13pct 至5.84%，可轉債費用化利息增加致財務費用率同比+0.04 pct 至0.35%，綜合影響下銷售淨利率同比+9.50pct 至10.65%。Q3 單季度毛利率26.76%（同比+3.39pct，環比+1.90pct），淨利率13.59%（同比+22.94pct，環比+4.65pct）。
投資建議：木門業務行業領先地位穩固，渠道優化有序推進，維持“增持”評級。考慮到公司渠道優化落地進度及公司櫃類新品逐步發力，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為3.91/4.84/5.62 億元（原預測2023/2024 年為3.47/4.09 億元），對應當前市值PE 分別為16/13/11X，維持“增持”評級。
風險提示：精裝房開盤不及預期，渠道開拓不及預期等。