科倫藥業發佈2023 年三季報。2023 年前三季度公司實現營業收入157.43 億元，同比增長12.93%，歸母淨利潤19.63 億元，同比增長39.70%；歸母扣非淨利潤19.22 億元，同比增長40.14%。
Q3 單季度營業收入50.09 億元，同比增長4.02%，歸母淨利潤5.61 億元，同比增長4.43%，歸母扣非淨利潤5.72 億元，同比增長1.02%。
全球化創新正式開啟、即將迎來價值兌現，主業持續高增長。
收入端，公司2023Q1-3 實現營業收入分別為56.02 億元、51.32 億元、50.09 億元，同比增長分別為24.98%、10.54%、4.02%，各季度均保持同比增長態勢；利潤端，公司2023Q1-3 實現歸母淨利潤分別為8.10 億元、5.92 億元、5.61 億元，同比增長分別為178.10%、2.63%、4.43%。
其中2022Q3 科倫博泰收到MSD 支付合作專案付款3500 萬美元，增厚歸母淨利潤1.29 億元，扣除該部分後計算2023Q3 歸母淨利潤同比增速實際為35.5%，主業快速增長符合預期。
創新藥研發持續推進，SKB264 在肺癌、乳腺癌領域實現多線佈局。
2023Q3，科倫博泰提交西妥昔單抗生物類似藥A140 上市申請並獲NMPA受理；SKB264 用於3L 及以上局部晚期、復發及轉移性三陰性乳腺癌的3期臨床研究到達主要終點，我們預計2023 年內有望提交上市申請；此外SKB264 用於EGFRm TKI 耐藥nsqNSCLC 的3 期臨床持續推進、用於2LHR+/HER2 轉移性乳腺癌的3 期臨床研究獲得批准。此外，合作夥伴默沙東於10 月註冊啟動SKB264 單藥用於EGFRm TKI 耐藥晚期或轉移性nsqNSCLC 的全球3 期臨床研究，開啟SKB264 全球研發里程碑。
財務指標方面，公司2023Q1-3 銷售費用率為20.64%，相比2022 年同期的24.28%下降3.65pct；絕對額為32.49 億元，同比下降4.02%；管理費用率為4.49%，相比2022 年同期的6.21%下降1.72pct；絕對額為7.07 億元，同比下降18.31%；研發費用率為10.58%，相比2022 年同期的8.64%上升1.94pct；絕對額為16.66 億元，同比增加38.30%，主要由於科倫博泰SKB264、A166 等專案3 期臨床研究投入較大。
公司長期投資邏輯梳理：公司在困難時期依然選擇了高研發投入，從2019-2021 獲批產品來看仿製藥已逐步進入收穫期。公司長期邏輯不變，大輸液產業升級，結構調整，科倫盈利能力上升。國內環保標準高，川寧滿產利潤好轉。仿製帶領創新，為公司未來業績高增長提供動力；創新藥已經逐步進入收穫期，期待後續更多創新品種推進。
盈利預測與估值：公司仿製藥成果兌現進一步推動業績實現高速增長，後續品種不斷跟進將給予公司營收持續動力，創新藥研發進入收穫期，轉型腳步越發穩健。我們預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為23.2 億元、26.1億元、31.0 億元，對應增速分別為35.5%，12.9%，18.5%，EPS 分別為1.57 元、1.77 元、2.10 元，對應PE 分別為18X、16X、13X，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變化風險；川寧專案不達預期風險；仿製藥一致性評價進度滯後風險；新藥研發失敗風險。