核心觀點
公司發佈2023 年三季報，在上半年基礎上繼續保持較高增長，前三季度實現營業收入5.25 億元，同比增長12.06%。實現歸母淨利潤1.26 億元，同比增長50.11%。在行業競爭較為激烈的市場中，實現新增合同金額7.97 億元，較去年同期增長66%。
營收增長主要靠公司大臨床專案板塊驅動，進一步體現公司在臨床CRO 領域的競爭力和行業認可度，而持續增加的新簽訂單為公司未來的快速增長提供有力保障。
事件
10 月26 日，公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營業收入5.25 億元，同比增長12.06%，實現歸母淨利潤1.26億元，同比增長50.11%，扣非歸母淨利潤0.98 億元，同比增長24.44%。2023 年Q3 實現收入1.63 億元，同比增長14.45%，歸母淨利潤0.40 億元，同比增長76.97%，扣非歸母淨利潤0.28 億元，同比增長31.49%。
建恩評
營收穩步增長，利潤增速超過公司預期
在臨床CRO 整體行業競爭仍舊較為激烈的市場環境中，公司營收在上半年基礎上繼續保持較高增長，前三季度實現營業收入5.25 億元，同比增長12.06%。實現歸母淨利潤1.26 億元，同比增長50.11%，扣非歸母淨利潤0.98 億元，同比增長24.44%。單Q3 實現收入1.63 億元，同比增長14.45%，歸母淨利潤0.40 億元，同比增長76.97%，扣非歸母淨利潤0.28 億元，同比增長31.49%。利潤增速快過營收增速主要是由於公司投資收益及政府補助等非經常性收益有較大增長的同時，管理費用率同比降低0.66 個百分點，公司提質增效的管理模式開始見效。
新簽訂單快速增長，彰顯公司綜合實力
2022年受外部環境及市場變化對公司整體運營和拓展帶來的影響，全年新簽訂單8.13億元。2023年前三季度，在創新藥行業投融資仍舊下行，市場需求減弱，行業競爭加劇的情況下，公司積極開拓業務，實現新增合同金額7.97億元，同比增長66.09%，新增合同主要來自中國地區的製藥公司、生物科技公司訂單。而新簽訂單的快速增長，也體現了公司在臨床CRO領域強勁的實力。
股權激勵草案發布，彰顯公司長期發展信心
8月公司發佈2023年限制性股票激勵計劃（草案），向包括公司高級管理人員、中層管理人員、核心技術/業務人員在內不超過251人授予限制性股票240萬股，約佔公司股本總額2.50%。激勵目標為2023-2025年度扣非歸母淨利潤，相比2022年增長率不低於20%、44%、72.8%。激勵計劃考核選取扣非歸母淨利潤作為考核指標，可以整體反映公司盈利能力，有效體現公司最終經營成果，彰顯公司長期穩定發展的信心。
未來展望：以數統為切入點，積極發展海外業務公司不斷擴展創新服務，積極佈局創新臨床試驗技術，並積極擴大全球佈局。公司2019 年在美國成立R＆G US INC，在首席統計學家HE KUN 博士的帶領下，以數統業務為切入點，成立海外數統團隊，積極承接海外MNC 以及Biotech 企業的數據統計與分析業務，海外營收有望持續提升。此外，截止23Q3，公司貨幣資金及交易性金融資產合計超16 億元，充足的賬面現金也支持公司積極尋找潛在收並購專案，進一步深化公司在臨床CRO 領域佈局，提高公司服務能力。
財務分析：費用率基本保持平穩，研發投入穩步提升2023 前三季度，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為2.12%、8.70%以及7.45%，同比變化+0.07pp、-0.66pp 以及-0.19pp，銷售費用率基本持平，管理費用率降低較多，研發費用率略有降低，但研發費用投入仍在穩步提升；23Q3，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為2.19%、9.48%以及8.20%，同比變化-0.18pp、-3.09pp 以及-0.08pp，期間費用率同比均有所降低，體現公司系列降本增效措施對運營效率的改進和盈利能力的提升。
投資建議
公司專注於臨床CRO 服務，具備臨床試驗全鏈條服務能力，看好公司疫情影響消除後的恢復和長期成長。
我們認為，公司對創新藥臨床運營具有深刻理解並擁有多個標桿專案經驗，隨著創新藥行業對運營及試驗設計要求的提升，公司市場地位有望獲得提升。我們預計 2023-2025 年公司的營業收入分別為 7.66 億元、9.25 億元、11.09 億元，同比增長20.2%、20.7%、19.9%，歸母淨利潤分別為 1.60 億元、1.89 億元、2.23 億元，同比增長40.7%、18.4%、18.0%，對應 PE 分別為 44 倍、37 倍、32 倍，維持“買入”評級。
風險分析
市場競爭加劇風險：國際CRO 在國內設立分支機構，國內CRO 行業發展迅速，市場集中度較低，CRO 公司快速成長，行業競爭加劇；成長性風險：公司業務規模相對偏小，抵禦市場風險的能力有限。經營過程可能受到行業政策、市場競爭格局、客戶需求變化等影響；人力資源風險：臨床CRO 行業屬於人才密集型行業，專業化人才相對稀缺，公司在穩定現有核心技術人員和關鍵管理人員、吸納和培養公司發展所需的技術和管理人才等方面仍存在潛在風險；募資管理和項目實施風險：公司首次募資將用於發展主營業務，但專案實施仍需經過專案設計、建設、人才培訓等多個環節，主要環節出現問題均可能會給專案的實施帶來風險。