3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：收入1,430.4 亿元，同比增长5.5%；归母净利润61.5 亿元，同比增长2.1%，业绩符合我们预期。单季度看，3Q23 收入557.3 亿元，同比增长2.7%，归母净利润26.9 亿元，同比下降7.1%。

动车组稳健交付，城轨需求下行。1-3Q23 铁路装备收入525.0 亿元，同比+12.4%，主要系动车组和机车收入增加；其中动车组收入216.6 亿元，同比+43.4%，我们认为主要系前三季度动车组招标及公司交付稳健，机车收入164.6 亿元，同比+7.5%，客车收入27.7 亿元，同比+40.4%，货车116.2 亿元，同比-18.9%。1-3Q23 城轨与城市基础设施收入301.2 亿元，同比-12.9%，主要系城轨地铁车辆交付减少。1-3Q23 新产业收入559.2 亿元，同比+14.8%，主要系储能设备、通用零部件等收入增加所致。

毛利率同比上行，经营现金流流出同比增多。1-3Q23/3Q23 综合毛利率为21.8%/22.9%，同比上升1.2ppt/1.7ppt，主要系毛利率较高的铁路装备收入占比提升。1-3Q23/3Q23 净利率为4.3%/4.8%，同比下降0.1ppt/0.5ppt。1-3Q23 经营现金流净流出39.9 亿元，同比多流出138.5 亿元，其中3Q23 净流入107.9 亿元，同比少流入10.0 亿元。

发展趋势

铁路客运量持续改善，动车组采购需求上行。据国家统计局，1-9 月铁路客运量累计29.3 亿人次，较2019 年同期增长4.5%，前三季度累计铁路客运量人次已超过年初国铁集团预计今年全年的26.9 亿人次，其中7 月、8 月分别连续创单月人次新高。我们认为今年以来铁路客运量改善趋势持续，向前看，后续元旦、春节等出行高峰期将来临，有望进一步提高动车组使用率，进而支撑动车组采购需求上行。

新产业下游需求保持景气。一方面，公司于风电领域已布局了整机及零部件等全产业链业务；据国家能源局，1-9M23 我国风电装机量约4.0 亿千瓦，同比增长15.1%，下游需求保持景气。另一方面，公司亦布局新材料、新能源汽车电驱、船舶电驱、海工装备等较景气的新兴业务。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑城轨需求压力较大，下调2023/2024 年EPS 预测8%/6%至0.36/0.38 元。公司当前A 股交易于15x/14x 23e/24e P/E，H 股交易于9x/8x 23e/24e P/E。考虑盈利下调，下调A/H 股目标价10%/15%至6.57 元/4.44 港元，A 股对应18x/17x 23e/24e P/E，H 股对应11x/10x23e/24e P/E，A/H 股分别对应19%/29%上行空间。

风险

国铁集团招标不及预期，风电行业招标不及预期。