3Q23 淨利潤低於市場預期
埃斯頓公佈2023Q3 業績：Q3 營收9.84 億元，環比低於一季度，同比增長11%；Q3 歸母淨利潤0.43 億元，同比下滑2.5%。我們點評如下：
核心部件業務不及預期，機器人銷量增長強勁。1）分業務來看，前三季度核心部件營收增速僅爲2.8%至6.8 億元，主要爲運控類市場開拓不及預期影響；前三季度工業機器人及智能製造系統營收同比增速超過35%，工業機器人銷量超過1.7w 臺，市佔率提升迅速。
毛利率基本持平，期間費用率優化需要過程。1）3Q23/1-3Q23 公司毛利率爲32.6%/32.6%，同比下滑0.6/0.2ppt。分地區來看，海外毛利率同比提升，國內毛利率因市場競爭影響有所波動。2）前三季度埃斯頓銷售/管理/財務費用率同比變化-0.2/-0.6/+0.4ppt，研發費用率同比+0.4ppt，整體主要費用率與去年同期基本持平。3）綜合來看，3Q23 公司淨利潤率同比下降0.6ppt，環比基本持平。
海外需求有所回暖，期待2023Q4 發力。根據公司交流，德國Cloos 及MAI 在三季度簽單有所回暖。1）Cloos 深耕厚板焊接，今年在以鴻路鋼構爲代表的鋼結構件大客戶樹立競標優勢；2）MAI 扎根中高端系統集成業務，有望助力埃斯頓在海外新能源電池客戶協同。
發展趨勢
運控競爭力亟須提升。埃斯頓成立至今，通過內生+外延（如收購TRIO），完善以運動控制器、伺服驅動爲主的自動化解決方案。2023 年在AI 新技術變化下，國內運控市場風起雲湧，迎來新一輪技術創新週期，公司有待產品升級。
盈利預測與估值
由於費用率管控尚不明顯，我們下調2023 年淨利潤7.1%至2.6 億元（+53%）、下調2024 年淨利潤22%至4.2 億元（+64%）。當前股價對應2024 年P/E 爲41x。考慮到2024 年順週期估值修復，我們下調目標價15%至24 元，對應2024 年P/E 爲50x，具備23%漲幅空間，維持跑贏行業評級。
風險
管理提效不及預期風險、單季度利潤波動風險。