23Q3 公司主營產品價格下滑幅度較大，業績短期承壓，我們認為硅烷偶聯劑、電子特氣產能逐步釋放將穩定貢獻業績。考慮到三氯氫硅景氣度顯著回落，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至2.45、3.45、5.38 億元，給予公司2024 年24 倍PE，下調目標價至22 元（原目標價為25 元），維持“買入”評級。
主營產品價格回落較快，公司23Q3 盈利承壓。2023 年前三季度公司實現營收、歸母淨利潤分別為16.4、1.7 億元，同比-20%、-72%。23Q3 實現營收、歸母淨利潤分別為4.8、-0.31 億元，首次出現單季度虧損，其中23Q3 計提資產減值損失4200 萬元，影響利潤表現。公司2023Q3 硅系列產品均價同比-63%、環比-44%，鉀系列產品均價同比-51%、環比-10%，硅烷偶聯劑產品均價同比-45%、環比+16%，公司主營產品景氣回落較大，盈利承壓，其中三氯氫硅景氣度回落較快，我們認為此產品盈利水準或將低位維持。
硅烷偶聯劑價格回暖，我們預計其盈利有望修復。公司硅烷偶聯劑23Q3 銷量為環比+10%，產品均價環比+16%。根據百川盈孚數據，9 月中下旬硅烷偶聯劑價格反彈，盈利能力修復。從行業端看，我們認為2023 年7 月為硅烷偶聯劑行業景氣底部，隨後續經濟復甦回暖需求回升，盈利空間有望得到修復。我們預計公司硅烷偶聯劑產能持續釋放，有望穩定貢獻業績。
電子特氣持續推進客戶驗證，看好公司電子特氣發展。公司電子級二氯二氫硅及電子級三氯氫硅產品已經覆蓋下游全行業，包括硅外延片、存儲晶片、邏輯晶片、碳化矽等，品質獲得客戶的廣泛認可，銷售逐步放量。電子級四氯化硅產能在建，公司預計其將於2023 年底建成。我們認為，公司電子特氣經過較長驗證週期後逐步放量，新進入者或追趕困難，看好公司在硅基電子特氣的領先地位。
風險因素：主營產品價格大幅波動；在建專案進度低於預期；行業競爭激烈程度加劇；電子特氣產品性能指標不滿足下游需求；晶片國產化進程受挫。
盈利預測、估值與評級：考慮到三氯氫硅景氣度顯著回落，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至2.45、3.45、5.38 億元（原預測為3.95、4.36、6.05 億元），對應2023-2025 年EPS 為0.64、0.90、1.41 元。我們認為公司硅烷偶聯劑、電子特氣業務持續放量，業績有望穩步提升，參考可比公司估值（2024 年宏柏新材、華特氣體、金宏氣體平均PE 為24 倍），給予公司2024年估值24 倍PE，下調目標價至22 元（原目標價為25 元），維持“買入”評級。