近日公司发布23 年三季报，前三季公司实现营收280.97 亿元，同比-7%；归母净利润63.79 亿元，同比+19%。其中Q3 营收82.5 亿元，同比-3.4%，归母净利润12.55 亿元，同比+21.8%。

经营业绩保持平稳。公司 23 年Q1、Q2、Q3 分别实现主营收入98.6、99.9、82.5 亿元（Q3 同、环比-3.4%/-17.4%），归母净利润24.18、27.06、12.54 亿元（Q3 同、环比+21.8%/-53.7%）。Q3 主营收入同比小幅下降主要由于火电分部收入较上年同期减少约3.81 亿元。Q3 归母净利润同比上升主要受益于：（1）光伏装机量提升带来的发电量增长；（2）煤价下行，火电经营成本下降。Q3 环比下滑则由于三季度为风电传统淡季。

发电量同比增长7.8%。2023 年1-9 月，受益于公司装机规模的稳步提升，公司累计完成发电量55,504.55 吉瓦时，同比增长7.8%。其中风电发电量占比80.5%，同比增长 6.2%（风电装机量同比增长4.1%）；其他可再生能源发电量同比增长136.4%(装机量同比增长226.3%)。

新增装机规模有望快速提升。前三季公司新增装机1.7 GW，其中风电、光伏分别新增0.58、1.12 GW。截至23 年三季度末，公司控股装机容量为32.81 GW，其中风电控股装机容量26.77 GW，光伏及其他可再生能源4.16 GW，火电1.875 GW，风电装机占总装机比例约为81.6%。我们预计公司“十四五”期间新增装机规模约为25-30 GW，23-25 年公司新增装机规模或将分别达5.5/8/9 GW，公司新能源装机规模有望迎来快速增长期。

大比例回购或将有利公司估值提升。根据公司9 月27 日的公告，公司股东大会已通过拟在港股回购不超过10%的H 股股份的议案，每股作价不高于回购前五个交易日平均收市价的5%，回购完成后将注销回购股份。我们预计回购若正式开始实施，或将成为提升公司股价估值水平的触发剂。

盈利预测及估值：我们预计公司23—25 年营收分别为400.9/457.4/521.8亿元，归属本公司权益持有人应占净利润分别为85.1/102.1/119.6 亿元，每股收益分别为1.02/1.22/1.43 元/股，当前股价对应市盈率分别为6.25/5.21/4.45 X。公司作为风电运营的龙头企业，未来三年新能源装机有望迎来高峰，大股东将持续注入优质新能源资产，加之近期公司或将启动大比例回购，估值水平有望得到提升。给予 “买入”的投资评级及11 港元的目标价，对应2023 年PE 10.0 X。（1 港元=0.9355 元人民币）

风险提示：来风不及预期；新增装机规模不及预期