事件：公司发布2023 年三季报，3Q23 公司实现营收82.5 亿元，同比-3.4%，归母净利润11.5 亿元，同比+12.6%。1~3Q23，公司共实现营收281.0 亿元，同比减少7.0%，归母净利润61.1 亿元，同比增加14.1%。

风速影响风电出力，光伏发电量同比高增。发电量方面，3Q23 公司发电量158亿千瓦时，同比+4.0%。其中，风电发电量115.7 亿千瓦时，同比-2.5%，我们认为主要受风速下降影响；光伏及其他可再生能源发电量15.8 亿千瓦时，同比+197.9%；火电发电量26.2 亿千瓦时，同比下降5.0%。

项目储备充足，装机规模同比增加近4GW。截至2023 年9 月底，公司总装机32.8GW，同比增加3.9GW，其中风电装机26.7GW，同比增加1.1GW，光伏装机4.2GW，同比增加2.9GW。2023H1，公司新签订开发协议29.34GW，同比增加77.94%，其中风电15.32GW、光伏14.02GW，且均位于资源较好地区；累计取得开发指标4.01GW， 其中通过平竞价取得开发指标3.07GW（风电1.58GW、光伏1.49GW）。我们认为公司项目储备足，建设速度快，能够顺利完成“十四五”30GW 新能源装机规划。

CCER 正式重启，有望增厚环境收益。10 月19 日，生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》， CCER 时隔6 年再次重启。10 月24 日-25 日，生态环境部发布CCER 四项方法学的通知，明确了造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造为首批方法学。公司于2014 年就备案全国首个CCER 项目，在市场交易方面也是领全国之先；我们认为CCER 重启有望为公司带来额外的环境收益。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为418.67 亿元、458.87 亿元、505.10 亿元，增速分别为5.0%、9.6%、10.1%，归母净利润分别为73.95 亿元、89.46 亿元、106.99 亿元，增速分别为44.7%、21.0%、19.6%，维持“买入”评级。

风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。