三季報業績基本符合預期；2023 年前三季度歸母淨利潤同比下降13.5%2023 年前三季度公司實現營收25.17 億元，同比提升0.19%；歸母淨利潤1.23 億元，同比下降13.52%。單2023Q3，實現營收7.83 億元，同比下降0.78%，環比下降15.35%；歸母淨利潤3970 萬元，同比下降20.51%，環比下降7.42%。業績承壓下行主要系製造業景氣度較低，致需求不及預期。
盈利能力環比提升，2023Q3 單季度毛利率環比增長2.33pct盈利能力來看，2023 年前三季度銷售毛利率15.84%，同比下降1.54pct；淨利率5.07%，同比下降0.85pct。盈利能力下滑主要系製造業景氣度下滑，下游需求不及預期所致。單2023Q3，毛利率約16.92%，同比下降0.56pct，環比增長2.33pct；銷售淨利率5.25%，同比下降1.58pct，環比增長0.34pct。費用端來看，2023 年前三季度期間費用率10.2%，同比下降0.85pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別變動-0.11、-0.98、+0.27、-0.03pct。
“具身智慧”浪潮下，人形機器人產業化進程提速，公司積極卡位已實現突破預計2030 年人形機器人需求量約177 萬臺，全球市場空間有望達1692 億元，2023-2030 年CAGR 達25%。中短期工商業場景率先應用；中長期個人場景應用空間大。軸承是機器人減速器核心零部件之一，包括定製化的深溝球軸承、四點接觸球軸承、角接觸球軸承以及滾針軸承；高承載、高精度的圓錐滾子軸承、柔性薄壁軸承和交叉滾子軸承等。公司已研發成功機器人諧波減速器柔性薄壁軸承、RV 減速器圓錐滾子軸承及各類定製化球軸承，並積極研發交叉滾子軸承。公司加快機器人軸承業務開拓，短期內實現柔性薄壁軸承對大族諧波、中大力德等諧波減速器廠商的送樣。同時與主流機器人系統供應商在機器人軸承、滾柱絲槓、滾珠絲槓等領域開展深入的技術交流，力爭下半年取得突破並交付樣品。
預計2025 年風電滾子市場規模25 億元，2022-2025 年CAGR 約25%風電行業高景氣：“十四五”期間風電新增裝機量有望超預期，預計“十四五”風電年均新增裝機量可達70GW，2022-2025 年新增裝機CAGR 約22%。我們預計2025 年國內風電滾子市場規模25 億元，2022-2025 年CAGR 約25%。公司具備規模優勢、先發優勢及技術優勢，突破多項關鍵技術，產品先向技術要求最高的德楓丹供貨後順利開拓市場。未來將優先受益於風電滾子市場的快速發展。
2022-2025 年新能源車五類軸承市場規模CAGR 約30%，公司積極卡位已實現突破公司基於在軸承磨前工藝多年積累，積極向應用領域拓展。公司在新能源車軸承領域已推出球環滾針軸承、第三代輪轂軸承單元、變速箱軸承、驅動電機軸承、轉向系統軸承元件，有望打開公司成長空間。預計2022-2025 年應用於新能源汽車的五類軸承市場空間CAGR=30%，2025 年市場規模約142 億元。
盈利預測與估值
預計2023-2025 年歸母淨利潤分別約1.7、2.4、3.0 億元，同比增長15%、41%、27%，CAGR=34%；對應PE 37、26、21 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）原材料價格波動；2）下游需求不及預期；3）資產減值風險。