公司23Q3 单季度营收及净利润创下历史新高，且盈利能力受益于规模效应稳步提升。行业去库影响最大阶段已过，预计Q4 将迎来汽零传统旺季。电池托盘产品交付基本修复，同时有望受益于问界等重点车型销量上行；而光储新ODM 项目亦逐步开启交付。我们预计公司Q4 排产有望环比进一步上行，同时规模效应有望继续释放，带动盈利能力环比继续提升。鉴于今年以来新能源相关产业链竞争持续加剧，且部分如锂电、户储等细分领域也出现了去库存的现象，导致部分客户履约率低于此前预期，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至2.38/4.06/5.86 元（原2023-2025 年预测为3.83/5.78/7.84 元）。鉴于当前已进入Q4，我们认为具备切换以2024 年业绩预期来为公司估值的基础。考虑可比公司估值水平（可比公司拓普集团、文灿股份、铭利达2024 年Wind一致预期平均PE 约为21x），我们基于审慎原则给予公司2024 年19x 目标PE，维持目标价78 元，维持买入评级。
业绩符合预期，单季度营收及净利润创历史新高。10 月26 日，公司发布2023年三季度业绩：2023 年前三季度公司实现营收39.06 亿元（同比+32.05%），归母净利润2.78 亿元（同比+66.46%）；其中，Q3 单季度实现营收14.55 亿元（同比+16.55%），归母净利润1.10 亿元（同比+20.26%），整体落于此前业绩预告区间内（1.03-1.13 亿元），符合市场预期。Q3 收入环比增量预计主要来自于电池托盘及车身结构件产品，而H 客户户储项目仍处于恢复阶段。盈利能力方面，Q3 单季度毛利率、净利润率分别实现18.53%、7.56%，同环比皆实现提升，反映出公司规模效应逐步释放。展望后续，公司在手订单充裕，去年及年初新增定点逐步进入交付阶段，同时Q4 本身也是汽车行业传统旺季，且H 客户光储ODM 新增项目在Q4 有望开始交付，预计Q4 有望排产继续环比上行。随着规模效应进一步释放，我们预计公司盈利能力有望在Q3 基础上环比进一步提升。
行业去库影响最大阶段已过，宜宾工厂有望受益问界亮眼表现。公司上半年业绩表现低于此前预期，主要影响包括：Q1 燃油车价格战及锂电去库存、Q2 海外户储去库存，对应影响公司电池托盘部分项目及H 客户户储项目。目前来看，影响因素已逐步修复：其一，C 客户交付环比逐步修复，已恢复至2022 年常态阶段。其中，上半年影响最大的宜宾工厂（主要配套C 客户，下游定点车型包括问界、深蓝等）近期受益于问界销量上行而稼动率快速上行。根据问界AITO汽车官方微信公众号，问界新M7 车型自9 月份发布以来大定数量已超过6 万辆，表现亮眼。公司为问界M5、M7、M9 的电池托盘核心供应商，也间接配套M9 座椅骨架项目，当前新M7 订单表现亮眼，而M9 亦有望在11 月发布，预计将带动公司宜宾工厂扭转上半年交付量大幅低于预期的局面。其二，户储去库存已过最严峻阶段。去年欧洲能源价格的大幅提升，使得户储出货迎来高峰。
公司主要为H 客户光储产品线配套户用、工商业的结构件，同时承接工商业产品ODM 项目。Q2 受去库影响，户用配套产品交付大幅下行，Q3 已开始逐步修复，预计Q4 交付有望环比继续提升。
深度绑定大客户，产业链配套地位稳步提升。新能源汽车结构件方面，公司深度绑定广汽埃安、比亚迪等大客户，除传统的车身结构件产品外，公司与本特勒成立合资公司，积极拓展底盘部件等项目，提升单车配套价值量。此外，公司在墨西哥设立子公司及相关产能，且在逐步加大产能建置力度，积极拓展北美客户。电池托盘方面，公司于2022 年年底与宁德时代签署战略合作协议，预计后续电池箱体（含托盘、上盖及其余结构件）项目交付比例有望提升，带动产品单位价值量提升。光储结构件方面，公司与H 客户合作稳步推进，产品以逆变器结构件为基础，同时延伸布局商用逆变器ODM 合作。商用逆变器ODM 项目已于2023Q2 开启交付，初期以客供物料为主，后续有望逐步提高自供比例，提升配套价值量。H 客户以外，公司亦积极拓展阳光电源、锦浪科技、SolarEdge 等海内外头部光储客户，目前客户拓展、产品打样报价等工作稳步推进。
风险因素：新能源汽车市场竞争加剧风险、行业去库存慢于预期、技术变革风险、原材料成本上行风险、国际地缘政治风险。
投资建议：公司23Q3 单季度营收及净利润创下历史新高，且盈利能力受益于规模效应稳步提升。行业去库影响最大阶段已过，预计Q4 将迎来汽零传统旺季。
电池托盘产品交付基本修复，同时有望受益于问界等重点车型销量上行；而光储新ODM 项目亦逐步开启交付。我们预计公司Q4 排产有望环比进一步上行，同时规模效应有望继续释放，带动盈利能力环比继续提升。鉴于今年以来新能源相关产业链竞争持续加剧，且如锂电、户储等领域也出现了去库存的现象，导致部分客户履约率低于此前预期，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至2.38/4.06/5.86 元（原2023-2025 年预测为3.83/5.78/7.84 元）。鉴于当前已进入Q4，我们认为具备切换以2024 年业绩预期来为公司估值的基础。考虑可比公司估值水平（可比公司拓普集团、文灿股份、铭利达2024 年Wind 一致预期平均PE 约为21x），我们基于审慎原则给予公司2024 年19x 目标PE，维持目标价78 元，维持买入评级。