金吾财讯 | 天风证券发研报指，瑞尔集团(06639)创立于1999年，是国内领先的民营口腔医疗服务集团。公司通过布局互补品牌瑞尔齿科和瑞泰口腔来提供差异化定价。截至2023年3月31日，公司在中国15个城市拥有114家口腔诊所及9家医院，914名资深牙医，在过往十年中已服务患者约940万人次。公司营业收入从2020财年的11.00亿元增长到2023财年的14.74亿元（人民币）。2023财年营业收入同比下滑9.23%，主要由于2022年受外部因素影响部分诊所门店暂时停业。公司2023财年经调整净亏损为2923万元。

该行指，公司目前已储备牙医914名，其中46.4%的全职牙医拥有硕士或以上学位，平均拥有11.2年的行业经验。公司培养体系完备，且优质医生留存率高。公司完备的激励体系、广大的医疗平台、积极的文化及广阔的就业机会是留医的重要因素。得益于高水平医护资源和高质量服务，公司单名牙医创收在业内保持较高水平。截至2023年3月31日，公司全职牙医的平均业绩为161万元/年。2022年公司患者复诊率达48.1%，稳定的客流带动收入提升。此外，公司通过提高服务质量，增加用户粘性，减少销售费用，有助于降本增效。

该行预测公司2024-2026财年营业收入分别为18.49、22.53、27.39亿元，同比增速分别为25.2%、21.8%、21.6%；归母净利润分别为0.34、1.14、1.58亿元。在医疗服务领域标的中选取：通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖、固生堂四家A/H股上市标的，给予瑞尔集团2024财年5倍PS，对应目标价为15.90元人民币（17.00港元），首次覆盖，给予“买入”评级。