事件：2023 年前三季度公司實現營業收入62.41 億元（+4.77%），歸母淨利潤0.82億元（-69.44%），扣非歸母淨利潤0.08 億元（-95.73%）；其中Q3 實現營收19.04億元（+4.86%），歸母淨利潤0.21 億元（-9.96%），扣非歸母淨利潤-0.46 億元（-2506.71%）。
三季度減值計提影響當期業績，毛利率環比有所改善。公司Q1-Q3 收入增速分別為7.59%、2.67%、4.86%，歸母淨利潤增速分別為-41.37%、-98.26%、-9.96%，Q3 營收及業績環比有所好轉，但利潤絕對值依舊處於低位，主要是進入三季度，尤其7-8 月份，地產銷售等數據依舊承壓拖累行業需求；另一方面公司Q3 減值計提影響當期業績，23Q3 公司資產及信用減值約1.41 億元；從毛利率來看，公司前三季度銷售毛利率約21.19%，同比基本持平，其中Q3 毛利率為21.35%，環比提升0.59pct，同比提升2.37pct；毛利率改善主要得益於瀝青等原材料價格同比明顯下滑，以山東地區重交瀝青價格為例，Q3 均價約3794 元/噸，同比下滑約13%，環比提升約2.4%，瀝青在防水材料成本裡佔比約20-30%，原材料價格下滑利於公司毛利率修復。
前三季度經營性淨現金流依舊承壓，Q3 收現比達到1.07x。2023 年前三季度公司經營性現金流淨額為-8.48 億元，同比多流出1.38 億元，其中Q3 淨流出0.94億元，去年同期為淨流出0.31 億元，前三季度地產回款條件並未明顯好轉，現金流壓力依舊存在；23Q3 公司收現比為1.07x，同比提升約0.18x,公司加大回款力度，收現比有所好轉； 2023 年三季度末，公司應收賬款和應收票據合計同比下降5.47%，低於同期營收增速，其他應收款為4.59 億元，較年初增加1.72 億元。
2023Q3 末，公司賬面貨幣資金為29.14 億元，資產負債率為61.79%，較年初增加6.24 個pct。
23Q3 信用減值約1.34 億元，期間費用率約為16.87%。公司前三季度信用減值約2.89 億元，其中Q3 減值約1.34 億元，主要是應收賬款按照賬齡做減值計提，隨著房企經營壓力增大，公司對賬期容忍度降低，加強應收賬款回款力度，降低壞賬風險，卸下包袱輕裝上陣；Q3 公司期間費用率為16.87%，同比降低約0.61 個pct，其中銷售費用率同比提升約2 個pct，主要是疫情之後公司差旅費增加以及公司加大家裝市場的拓展力度，品牌及渠道端投入增加所致，管理費用率相對穩定。
21.98 億可轉債落地，助力新一輪成長。公司發行可轉債融資21.98 億方案獲得證監會註冊批覆，並已順利發行上市，本次募集資金主要用於擴建生產基地、原有工廠智能化改造專案以及部分補充流動資金。我們認為，募投資金的順利到位，一方面為公司未來的增資擴產提供資金保障，同時能有效提高公司生產效率，降低製造費用，滿足綠色發展理念，並及時緩解公司業務快速發展帶來的資金需求；本次再融資將作為公司再次起航的契機，鞏固和擴大公司在防水材料領域的領先地位及影響力，為實現公司的長遠規劃打下堅實的基礎。此外，公司擬再次回購5000-10000 萬元的公司股份，用於股權激勵或者公司可轉債轉股，以維護廣大投資者利益，增強投資者信心
投資建議：考慮到當前地產磨底帶來的需求承壓以及公司減值計提對業績的影響，我們調整2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為3、6.2 和9.1 億元，對應EPS 分別為0.25、0.53 和0.78 元，對應PE 估值分別為25.7、12.5 和8.4 倍；維持“買入”評級。
風險提示： 地產投資大幅下滑，行業新規落地進度不及預期，原材料價格大幅上漲超預期，落後產能退出進度不及預期。