3Q23 業績符合市場預期
公司公佈2023 年前三季度業績：收入29.10 億元，同比+3.83%；歸母淨利潤2.78 億元，對應每股盈利0.34 元，同比-24.44%，符合市場預期。其中3Q23 收入9.69 億元，同比+13.87%，歸母淨利潤0.63 億元，同比+372.66%。
3Q23 公司業績同比改善，我們認為主因：1）氨綸業務主要原材料PTMEG 價格下行，據百川資訊，3Q23 PTMEG 均價1.29 萬元/噸，同比-47.3%，2）芳綸業務出貨量維持穩健增長。
發展趨勢
氨綸價格或繼續維持底部震蕩。3Q23 年氨綸均價3.08 萬元/噸，同比-9%、環比-3%，行業景氣度仍維持相對弱勢。我們認為行業景氣度仍維持底部震蕩主因22-23 年行業新增產能投放相對較多。向前看，考慮到供應端至2023年末中國氨綸產能或達130 萬噸/年，而需求端氨綸表觀消費量未來2-3 年或將維持5-10%的增速，供需關係仍維持寬鬆，據此，我們預計氨綸價格或仍維持底部震蕩。
芳綸業務維持穩健增長，關注芳綸塗覆驗證進度。2022 年芳綸全球名義產能約14-15 萬噸，同比增長約11%；全球總需求約11-12 萬噸，同比增長約6%。向前看，我們認為收益於下游阻燃防護市場需求仍不斷擴大，且鋰電隔膜芳綸塗覆技術逐步成熟，23-25 年全球芳綸需求或將維持穩健增長。
此外，考慮到公司3,000 萬平/年芳綸塗覆中試線已經實現穩定運轉，我們建議投資人繼續關注公司芳綸塗覆下游客戶驗證進度及後續塗覆產能擴張為公司業績帶來的潛在催化。
盈利預測與估值
氨綸景氣度復甦仍需時間，我們下調2023/2024 年淨利潤35.4%/38.0%至3.86 億元/6.54 億元。當前股價對應2023/2024 年34.1x/20.1x P/E。維持中性評級，綜合考慮盈利預測調整和公司芳綸塗覆業務對公司估值可能帶來的潛在催化，下調目標價25.0%至18.00 元，對應2023/2024 年40.3x/23.8x P/E，較當前股價有18.0%的上行空間。
風險
氨綸價格繼續下行，芳綸塗覆驗證不及預期。