營業收入有所下降，歸母淨利潤實現增長。2023 年前三季度，公司實現營收281.04 億元（-6.99%），歸母淨利潤61.08 億元（+14.10%），扣非歸母淨利潤60.72 億元（+14.04%）。其中，第三季度單季營收82.53 億元（-3.40%），歸母淨利潤11.50 億元（+12.59%），扣非歸母淨利潤11.76 億元（+9.88%）。
公司營業收入同比下降的原因在於煤炭平均銷量及平均採購價格下降導致煤炭銷售收入減少；公司歸母淨利潤同比增長的原因在於公司風光新能源裝機規模提升使得發電量增加，電力業務收入增長。
新能源項目資源儲備較爲充足，保障未來業績增長。公司持續拓展新能源項目資源，截至2023 年6 月，公司新簽訂開發協議29.34GW，其中風電15.32GW、光伏14.02GW，均位於資源較好地區；累計取得開發指標4.01GW，其中通過平競價取得開發指標3.07GW，包括風電1.58GW，光伏1.49GW。公司新能源項目資源儲備較爲充足，未來儲備的項目資源逐步投運將驅動公司業績持續穩健增長。
CCER 重啓推進，碳資產管理帶來增量業績。10 月20 日，生態環境部、市場監管總局發佈《溫室氣體自願減排交易管理辦法（試行）》，明確CCER 項目審定、登記以及減排量覈查登記、交易方式等內容；此後生態環境部印發造林碳匯、併網光熱發電、併網海上風力發電、紅樹林營造4 項方法學，CCER重啓逐步落地。2023 年以來，公司積極參與碳市場建設，深度參與中電聯牽頭的分佈式可再生能源發電和海上風電兩個方法學的編制工作。同時，公司積極開發CDM、CCER、VCS、綠色電力證書等項目，落實碳排放、碳交易計劃，高效開展多筆綠證交易，爲公司帶來增量業績。
風險提示：用電量下滑；電價下滑；新能源項目投運不及預期；市場競爭加劇；行業政策變化。
投資建議：下調盈利預測。由於公司三季度風電發電量同比下降，下調公司盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲74.7/90.0/103.0 億元（原預測值分別爲85.0/94.9/103.3 億元），同比增長46.0%/20.5%/14.5%；EPS 分別爲0.89/1.03/1.18 元，當前股價對應PE 爲22.79/19.6/17.1X。給予公司2024 年19-20 倍PE，對應公司合理市值爲1709-1799 億元，對應20.39-21.46 元/股合理價值，較目前股價有1%-6%的溢價空間，維持“增持”評級。