Q3 營收環比進一步提速，業績延續高增。2023Q1-3 公司實現營業總收入23.8 億元，同增135%；實現歸母淨利潤1.57 億元，同增131%；扣非業績同增129%，營收業績延續高增。分季度看，Q1/Q2/Q3 分別實現營收5.8/7.7/10.4 億元，同增125%/128%/145% ； 分別實現歸母淨利潤0.3/0.5/0.7 億元， 同增169%/140%/109%，Q3 業績增速略有放緩主要因單季毛利率受專案結構影響有所波動（高模塊化佔比專案盈利水準更優），同比下降8.5pct；營收環比Q2 進一步提速，主要得益於：1）2022 年簽單較2021 年快速放量，疊加部分受疫情影響專案結轉至今年執行，驅動全年收入高增；2）上年同期基數較低（22Q3 營收/業績分別同降27%/4%）。
毛利率有所波動，費用率大幅下行。2023Q1-3 公司毛利率15.36%，同比下降4.24pct（Q3 單季下降8.5pct），預計主要因本期結算專案以大型EPC 類為主，模塊化佔比較低。期間費用率6.10%，同比下降4.8 個pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動-0.5/-3.4/-0.6/-0.2pct （ Q3 單季分別同比變動-0.6/-4/-0.8/-0.4pct），管理費用率大幅下降，預計主要因：1）營收大幅增長帶動剛性成本佔比下行；2）疫後施工穩步恢復，疫情防控類費用有所減少。資產（含信用）減值損失較同期多計提1322 萬元。所得稅率23.43%，同比-2.6pct。2023Q1-3公司經營性現金流淨流入2.3 億，較上年同期少流入0.9 億元，現金流整體表現仍優。
在手訂單充裕，下游需求高景氣有望支撐後續簽單維持高位。截至2023Q3 末，公司合同負債餘額約3 億元，按照10%預付款估算公司當前未完訂單約30 億（為2022年營收1.7 倍），在手訂單預計仍相對充裕。2022 年受俄“斷氣”影響，巴斯夫、英威達等全球化工巨頭為提升供應鏈穩定性，逐步將生產基地轉移至中國，當前公司重點客戶在華投資規劃額已超1500 億元，其中核心客戶巴斯夫所投廣東湛江基地累計投資額近800 億元（約100 億歐元，2030 年投產）。疊加“一帶一路”政策支持、外資營商環境優化，後續重點客戶對華投資力度有望持續加大，公司新簽訂單額有望維持高位。
跨領域、跨產業鏈加快佈局，中長期成長性優異。中長期看，工業模塊化建造系“裝配式”在工業領域的運用，隨著我國人工成本上行、智慧建造推廣，模塊化滲透率有望不斷提升。此外，近年來公司基於精細化工模塊化優勢，持續向油氣能源、水處理、礦業等領域拓展（2022 年首次參與FPSO、光學新材料、聚合物模塊化專案），同時向下遊工程維保、工藝包運營業務延伸（2022 年工程維保業務規模突破1 億），後續有望逐步轉型本土綜合模塊化工程服務龍頭，成長空間廣闊。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.2/2.9/3.7 億元，同比增長60%/30%/30%，EPS 分別為0.49/0.63/0.83 元，當前股價對應PE 分別為18/14/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：訂單執行進度不及預期，海外化工龍頭對華投資收縮風險，毛利率波動風險。