3Q23 業績低於我們預期
公司公佈前三季度業績：收入12.30 億元，同比-22.2%；歸母淨利潤0.63億元，同比-56.4%；扣非歸母淨利潤0.40 億元，同比-69.3%。海外渠道庫存去化較慢，業績低於我們預期。
分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 收入分別同比下滑20.8%/24.3%/21.1%至3.28/4.39/4.62 億元，歸母淨利潤分別同比下滑18.9%/53.6%/72.1%至0.18/0.27/0.18 億元。
發展趨勢
海外渠道庫存影響收入表現。公司1-3Q23 收入同比下降22.2%，主要受海外需求疲軟及渠道去庫存影響，其中3Q23 收入同比下滑21.1%。我們預計接下來內銷在國內餐飲業復甦及客戶拓展下或將實現不錯增長。
盈利能力有所下滑。公司1-3Q23 毛利率同比下滑3.1ppt 至18.8%，其中3Q23 毛利率同比下滑2.7ppt 至20.2%，我們認為主要受產能利用率下滑、業務結構變化及行業競爭加劇所致。期間費用方面，公司1-3Q23 期間費用率同比提升3.2ppt 至14.3%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.0/+1.3/-0.1/+1.0ppt 至5.6%/5.6%/3.4%/-0.3%。受毛利率下滑及費用率提升影響，公司1-3Q23 歸母淨利率同比下滑4.0ppt 至5.1%。
關注海外渠道庫存去化情況。當前海外渠道庫存持續去化但仍處相對高位，行業出口訂單仍明顯承壓，海關總署數據顯示前三季度我國塑料食具及廚房用具出口金額同比下降11.3%，單三季度同比下降13.5%。塑料食具行業去庫時點起步較晚，我們預計行業庫存拐點或在2024 年顯現，建議積極關注渠道庫存去化情況及公司訂單表現。
看好環保製品成長空間。全球環保相關政策推動下環保食具及包裝產品的滲透率快速提升，家聯順應行業趨勢積極推進PLA 可降解塑料、植物纖維等環保製品產能建設，同時通過回收塑料製品作為補充，滿足客戶ESG 追求。公司作為國內領先的環保日用品生產商，技術、產能及渠道優勢顯著，我們看好公司環保製品的成長空間。
盈利預測與估值
考慮海外渠道庫存去化低於預期，分別下調23/24 年收入14.6%/14.8%至15.79/18.98 億元，分別下調歸母淨利潤39.3%/26.1%至0.83/1.29 億元，當前股價對應2023/2024 年分別38/25 倍P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整並考慮估值切換，下調目標價16%至21.00 元，對應23/24年分別49/31 倍P/E，較當前股價有27%的上行空間。
風險
海外庫存去化不及預期；匯率及國際貿易政策變化；行業競爭加劇。