公司發佈2023 第三季度報告。2023 年前三季度，公司實現營業收入16.79億元，同比-13.16%，實現歸母淨利潤2.22 億元，同比+64.39%。其中，公司單Q3 實現營業收入5.53 億元，同比-13.50%，實現歸母淨利潤0.64 億元，同比+131.05%。23Q3 公司原材料成本下降，促使產品毛利率提升，公司盈利大幅增加。
營運能力優異，周轉率高，淨利率領先。公司推行精細化管理體系，制定了嚴格的原材料庫存管理制度，引進一流的造紙設備和技術，噸紙平均綜合能耗、平均取水量較低，23Q3 公司期間費用率為6.91%，淨利率13.23%，處於行業領先水準。
箱板瓦楞價格上行，原材料價格穩定。2023 年8 月以來，箱板瓦楞紙的價格已連續2 個月出現反彈，隨著Q4 傳統旺季的來臨，仍有機會繼續上漲，同時，箱板瓦楞紙的主要原材料廢紙價格穩定，噸紙淨利有望提升。目前，公司產能佈局有望穩步推進，依託熱電聯產、資源高效迴圈的優勢，有望延續Q3 的高盈利狀態。
芳綸紙國產替代進程開啟，應用場景拓展盈利可期。芳綸紙性能優異，廣泛用於國防軍工、航空航太、民用等領域。目前，我國芳綸紙技術已成熟，隨產能提升，將逐漸替代國外產能。公司與陝西科技大學深度合作的年產2000噸芳綸新材料專案建設順利，投產後有望進一步打開成長空間。
維持“強烈推薦”投資評級。公司為再生紙龍頭，順週期&強阿爾法兼具。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為2.83 億元、3.64 億元、和4.42億元，分別同比+68%、+29%，+21%，目前股價對應23 年PE 為13.3x，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：市場競爭加劇，原材料價格波動，芳綸紙拓展不及預期，進口紙沖擊。