核心觀點：
公司發佈2023 年三季報。前三季度收入8.78 億元，同比-23.46%，歸母淨利潤3.12 億元，同比-37.21%，扣非淨利潤0.61 億元，同比-78.24%；單三季度收入2.71 億元，同比-9.69%，環比-11.01%，歸母淨利潤2883 萬元，同比-77.61%，環比-82.53%，扣非淨利潤86 萬元，同比-98.43%，環比-97.44%。
行業出清末期，三季度單位盈利或見底，預計四季度將迎反彈。碳碳熱場行業逐步進入出清尾期，龍頭金博股份自22Q3 執行降價擴大市佔率策略，毛利率已連續5 個季度下跌，二線企業自23H1 進入微利或虧損狀態。價格端，公司光伏熱場業務報表均價滯後反應約一個季度；23Q3 光伏矽片前期擴產產能釋放、拉晶廠稼動率提升，帶動熱場需求增長，根據華通白銀網資訊，9-10 月份熱場企業中標價普遍探漲，漲幅在10-15%左右，我們預計最新報價在30 萬元/噸左右。成本端，據卓創資訊，年初以來國產碳纖維價格持續走弱，國產T700-12K 均價累計下跌37%，單三季度降低15%。展望四季度，競爭格局向好、光伏裝機進入旺季、碳纖維供需寬鬆，熱場龍頭單位盈利或迎來改善。
低成本短纖盤新品推出、長纖盤量產供貨，碳陶新業務放量在即；鋰電新產業佈局順利，鋰電熱場下游驗證導入中。
盈利預測與投資建議。我們預計公司23-25 年EPS 分別為3.41/5.94/8.98 元/股，按最新收盤價對應PE 分別為24.41/13.99/9.26倍。綜合考慮公司光伏碳碳熱場龍頭地位、平臺型企業前景以及未來三年業績高增速，參考可比公司估值，給予公司2023 年33x PE 的判斷，對應合理價值112.41 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。光伏產業政策風險、產品價格競爭超出預期、產能投放及消化不及預期、原材料價格出現不利波動、新業務進展低於預期。