公司深耕貴金屬催化劑行業。公司成立於2002 年，主要從事貴金屬催化劑的研發與生產、催化應用技術的研究開發、廢舊貴金屬催化劑的回收及再加工等業務。公司貴金屬催化劑產品達數百種，主要以鉑族金屬（鉑、鈀、釕、銠、銥等）為催化活性組分。按照催化反應類別，可分為多相催化劑和均相催化劑兩大主要產品類別。公司產品及服務廣泛應用於醫藥、化工新材料、農藥、染料及顏料、環保、新能源、基礎化工等領域。
2019-2022 年公司收入及淨利潤實現穩定增長，研發費用持續增加。2019-2022年公司營業收入分別為7.08、10.52、15.89、18.82 億元，同比增長16.13%、48.52%、51.05%、18.43%；歸母淨利潤分別為0.65、1.05、1.63、2.21 億元，同比增長51.31%、61.22%、54.34%、36.02%。公司研發費用持續增長，2019-2022年公司研發費用分別為0.24、0.33、0.51、0.57 億元。2023 年上半年公司實現營業收入9.7 億元，同比增長14.49%，歸母淨利潤0.91 億元，同比減少28.92%，主要由於2023 年1-6 月貴金屬催化劑銷售業務的成本下降幅度低於銷售價格下降幅度，導致公司貴金屬催化劑銷售毛利率同比有所下降。
貴金屬催化劑應用領域廣泛，國內企業加速實現進口替代。精細化工領域，包括化學藥品原料藥及中間體，農藥，化工新材料等幾大類，其中化學原料藥和中間體的合成是精細化工中貴金屬催化材料最大的應用領域，化工新材料行業的快速發展助推貴金屬催化材料的需求增長。基礎化工領域，貴金屬催化劑因具有無可替代的催化活性和選擇性，在煉油、石油化工中佔有極其重要的地位，PVC 用金炭催化劑被認為是最有望替代氯化汞催化劑應用於乙炔氫氯化的無汞催化劑，市場前景廣闊。我國貴金屬催化劑起步較晚，中高端領域國外公司佔主導地位，主要包括莊信萬豐、贏創、巴斯夫等。
持續擴產豐富貴金屬催化劑品類，強化公司競爭優勢。2021 年公司IPO 募集資金4.4 億元用於先進催化材料與技術創新中心及產業化建設專案，稀貴金屬催化材料生產再利用產業化專案。2023 年公司定增擬募集資金繼續擴產，拓展催化劑應用領域。
盈利預測與投資評級。我們預計2023-2025 年公司EPS 分別為1.78、2.47、3.10元（原預測為2.25、2.92、3.69 元）。參考同行業可比公司估值，我們認為合理估值為2023 年38 倍PE，對應目標價67.64 元（原目標價83.25 元，2023 年37 倍 PE，-19%），維持優於大市評級。
風險提示。擴產專案投產不及預期；下游需求不及預期；原材料價格持續下跌的風險。