事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入4.54 億元，同比增長11.42%，歸母淨利潤8931 萬元，同比增長16.50%，扣非淨利潤4852 萬元，同比下降7.77%。
股份支付影響業績，新產能釋放可期。前三季度公司收入端保持良好增長，利潤端波動我們預計主要因為股份支付費用、管理人員薪酬/福利等支出、裝修等帶來的折舊及攤銷費用增加以及三季度停產檢修等影響，其中管理費用6783 萬元（同比+41.41%，下同），投資收益2413 萬元（+124.12%），政府補助2180 萬元（+942.52%）。分季度看，2023Q3 營收1.51 億元（+8.51%），歸母淨利潤2927 萬元（+42.76%），扣非淨利潤1287 萬元（-10.44%）。公司新產能建設持續推進，隨著智慧車間、預包材車間後續逐步投產，在新訂單驅動下，我們預計公司業績有望迎來快速釋放階段，中長期我們持續看好公司作為藥用膠塞龍頭持續受益國產替代進程而不斷成長。
費用率：毛利率保持穩定，費用率上升，研發投入佔比穩定。毛利率：前三季度、23Q3 毛利率為42.85%（+0.02pp）、40.02%（+0.76pp），毛利率基本保持穩定。費用率：前三季度、23Q3 銷售費用率9.29%（-0.61pp）、7.61%（-1.69pp），管理費用率14.95%（+3.17pp）、15.78%（+3.86pp），財務費用率-0.33%（+1.14pp）、-0.16%（+1.41pp），管理費用率變動主要因為股份支付費用、管理人員薪酬/福利、裝修等折舊攤銷費用增加，財務費用率變動主要因為利息收入減少。研發投入：前三季度、23Q3 研發費用2532 萬元（-2.57%）、785 萬元（-8.07%），佔收入比例5.58%（-0.80pp）、5. 20%（-0.94pp）。研發投入佔比保持穩定。
盈利預測與投資建議：根據三季報，考慮公司產能釋放進度略有延後，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年收入6.35、10.01、13.70 億元（調整前7.10、11.80、16.39 億元），同比增長8.8%、57.4%、36.9%；歸母淨利潤1.11、1.82、2.83 億元（調整前1.13、2.04、3.07 億元），同比增長17.9%、64.3%、55.8%。當前股價對應23-25 年PE 為40/24/16 倍。考慮藥用膠塞空間廣闊，公司作為國產龍頭憑藉比較優勢將逐步擴大市場份額，智能化改造及擴產破除產能瓶頸，打造新增長點，業績有望保持快速增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：下游市場或藥企客戶需求波動風險；重要原材料採購風險；市場競爭加劇風險；市場規模測算不準確風險；公開資料資訊滯後或更新不及時風險。