3Q23 收入同比增長9%
公司公告1~3Q23 實現收入、歸母淨利、扣非歸母淨利分別4.5、0.9、0.5億元，同比+11%、+17%、-8%，扣非淨利增速低於收入端主因股份支付費用、折舊攤銷增加影響，剔除上述影響我們預計扣非淨利實現較快增長；其中3Q23 收入、歸母淨利、扣非淨利分別1.5、0.3、0.1 億元，同比+9%、+43%、-10%。考慮到公司存量業務穩健，新產能有望逐漸導入訂單，我們維持盈利預測，預計公司2023-25 年歸母淨利1.2/2.2/3.4 億元，給予2023年PE 48x（可比公司23 年均值28x，考慮龍頭地位及高增長預期給予一定溢價），目標價43.78 元（前值45.6 元），維持“買入”評級。
存量業務：3Q23 收入同比增長9%，全年維度預計較快增長公司藥用膠塞業務1~3Q23 收入4~4.5 億元（+>10% yoy），毛利率同比持平，其中1Q/2Q/3Q 收入增速分別約為19%、7%、9%。我們預計公司膠塞業務2023 年有望實現較快增長：1）我們預計1~3Q23 常規膠塞、覆膜膠塞收入同比增長均在10~15%，覆膜膠塞收入增速預計略快，我們預計23 年有望分別實現10~15%、15~20%增長；2）高端精品膠塞有望於逐步導入訂單，推動膠塞業務2024~25 年增長提速；3）1H23 公司新增華熙、合全、康弘等約100 家客戶，在手授權專案覆膜與常規膠塞均超1000 個。
募投專案：產能建設推進順利，訂單有望持續導入我們預計卡式瓶元件與預灌封包材將陸續投產釋放，2023-25E 年新增收入0.2/2.4/6.1 億元：1）卡式瓶元件：公司積極推動與頭部企業的關聯審評，中短期看有望在胰島素集採背景下快速切入國產企業供應鏈，長期看有望受益於GLP-1 類藥物放量，我們預計2023E-25E 年收入0.2/1.8/4.9 億元。2）預灌封包材：產能端15 億只活塞護帽、1000 萬支COC/COP 組合件預計9M24達成，需求端高值藥品包材需求驅動市場快速增長，組合件材質迭代、膠塞國產替代釋放新市場空間，我們預計2023E-25E 年收入0.02/0.6/1.2 億元。
持續推進新品研發，財務指標基本穩健
1）3Q23 毛利率同比+0.8pct 至40%，銷售費用率同比-1.7pct 至7.6%，財務費用率同比+1.4pct 至-0.2%，管理費用率同比+3.9pct 至15.8%，主因股份支付費用增加；其他收益同比大幅提高，預計主因政府補助，淨利率同比+4.7pct 至19.4%；2）經營性淨現金流較年初提升96%至1.3 億元；3）1H23公司完成2 款新產品研發並完成關聯審評，產品豐富度持續提升。
風險提示：募投達產不及預期，訂單進展不及預期，產品質量的風險等。