事件：2023 年10 月20 日，公司發佈2023 年三季報。2023 年Q1-3 公司實現營收158 億元，同比增長11.6%，歸母淨利潤16.5 億元，同比增長36.6%，經營性現金流淨額29.6 億元，同比增長95.7%。單季度看，公司實現營收55 億元，同比增長16%，歸母淨利潤4.4 億元，同比增長6.6%，環比減少30.4%。
業績略低於我們預期。
Q3 歸母淨利潤環比下滑的主要原因或為光伏板塊毛利環比走弱以及財務費用環比上漲。分板塊來看，前三季度公司光伏板塊營收佔比達到63%，磁材+其他板塊營收佔比達到27%，鋰電板塊營收佔比達到10%。光伏、磁材、鋰電板塊毛利率分別同比提升8.34/3.27/4.43pct 至22.25%/26.9%/15.68%。①光伏板塊：2023Q1-3 元件和電池出貨量合計達到6.87GW，元件出貨同比增長50%，電池外銷1.8GW。隨著9 月初連雲港5GW元件投產，10 月中旬宜賓一期6GW電池投，預計Q4 產銷或環比持續增長。單季度來看，2023Q3 電池外銷約0.6GW，元件出貨量約1.77GW，環比略有增長，由於硅料價格下滑傳導到下游，元件及電池片售價和單位毛利或環比下滑，因此Q3 光伏板塊毛利僅5.59 億元，以上半年光伏板塊16.5 億的毛利的一半為季度基準，環比下跌32.3%。②磁材板塊：在行業需求較弱的情況下，磁性材料出貨量逆勢增長，2023 前三季度同比增長0.39 萬噸至14.26 萬噸。③鋰電板塊：2023 前三季度鋰電出貨量同比增長73.2%至2.42 億支，主要得益於鋰電三期產能爬坡順利。④費用端：單季度看，Q3 公司三費合計為2.46 億元，環比增長1.72 億元，其中財務費用為3124萬元，環比增加1.8 億元，主要是由於匯兌收益較上半年減少。
推進第三期員工持股，提升公司員工工作積極性。本次員工持股計劃首次授予的員工總人數不超過58 人，股票來源為公司此前回購股票，預計受讓公司回購的股票規模1431 萬股，約佔公司股本總額的0.88%。
核心看點：隨著磁材+器件以及光伏+鋰電兩大產業中公司佈局的各項目逐漸投產爬坡，公司逐步打開成長空間。公司在手增量專案較多，包括①年產6GWh鋰電池專案已於今年6 月建成投產，目前在產能爬坡階段；②四川東磁分兩期投資年產12GWTOPCon 高效電池專案一期已投產並逐步爬坡；③連雲港東磁投資年產5GW 新型高效元件專案已投產並逐步爬坡。隨著新產能逐步釋放，我們預計公司年底達到14GW 電池產能，12GW 元件產能。
投資建議：考慮光伏板塊增長放緩，我們下調公司盈利預測，預計2023-2025 年公司將實現歸母淨利20.48 億元、24.77 億元和27.13 億元，EPS 分別為1.26 元、1.52 元和1.67 元，對應10 月20 日收盤價的PE 分別為12、10 和9 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格上漲，產能釋放不及預期，下游需求不及預期等。