KN046 多項NSCLC 治療數據發佈，和康方生物AK112 非頭對頭對比顯示，KN046 並無明顯優勢。1）KN046 聯合化療治療EGFR 突變且既往EGFR TKI治療失敗的NSCLC 患者：中位隨訪17.8 個月，在26 例可評估患者中，ORR爲26.9%（vs. AK112+化療 68.4%），mPFS 和mOS 分別達到5.5 個月和20.2個月（vs. 8.5 個月/尚未成熟）。2）KN046 單藥治療既往接受過免疫檢查點抑制劑和鉑類化療經治失敗後NSCLC：中位隨訪25 個月，ORR 3.2%（vs. AK112 聯合化療40%），mPFS 和mOS 分別達到2.8 個月和13.3 個月（vs. 7.1 個月/15.6 個月）。3）1L 治療PD-L1 表達率≥1%且未經治NSCLC：
KN046 聯合阿西替尼試驗組入組22 例患者，ORR 66.7%（vs. AK112 單藥68.3%），6 個月PFS 率76.6%（vs. 66.1%）。這些對比均爲非頭對頭對比，且由於摘要披露有限，暫未考慮基線特徵差異。
KN026（HER2/HER2 BsAb）更新兩項臨床數據，與SABCS 2022 上公佈的數據基本一致。1）KN026 聯合多西他賽1L BC 兩年隨訪數據發佈：55 例可評估患者中，ORR 達76.4%，中位隨訪24.2 個月，mPFS 達25.4 個月，30 個月 OS 率達83.7%。安全性上，與KN026 相關的≥3 級TRAE 發生率爲38.6%。
2）KN026 聯合多西他賽新輔助治療BC：30 例可評估患者，tpCR 率和bpCR率分別爲56.7% 和60%，ORR 達90.0%。安全性上，≥3 級TEAEs 的發生率53.3%。
維持目標價和中性評級：我們維持公司2023-25 年的財務預測和目標價，並維持中性評級，主要基於：1）KN046 適應症拓展空間可觀，但在NSCLC治療上的前景有較多不確定性。該領域競爭格局日漸擁擠，但公司此前推遲KN046-301 試驗數據讀出至1H24，且此次在ESMO 2023 更新的相關數據未能提升我們對NSCLC 成功開發的信心。2）KN026 的最新數據與此前基本一致，公司在HER2 靶點上的後續進展依舊值得期待。
上行風險：核心產品研發進度、商業化產品銷售、BD 進展超預期。
下行風險：研發進度不及預期、同類產品競爭加劇、以及銷售不及預期。