我們重申“買入”的投資評級，目標價6.50 港元。我們預計2023-2025 年統一企業中國控股（“統一中控”或“公司”）收入達人民幣295.35 億元/318.75億元/339.99 億元，同比增長4.5%/7.9%/6.7%。我們預計2023-2025 年股東淨利爲人民幣14.90 億元/17.44 億元/20.25 億元，相當於18.3%的2022-2025年平均複合增長率。由於2022 年下半年同期基數較高，不少投資者擔心2023年統一中控的銷售收入將不及此前同比高單位數增長的指引。我們認爲該等負面看法已基本反映到了股價。展望未來，我們預計2024 年統一中控有望實現更高的銷售增速。同時，受銷售結構升級、原材料成本下行以及費用率合理優化等因素共同推動，2023-2025 年統一中控的利潤率水平料逐年向好。
我們的目標價爲6.50 港元，乃基於15.0 倍的2024 年預測市盈率。
持續看好飲料業務板塊。我們預計2023 年統一中控的飲料銷售將錄得近11%的同比增長。我們預計2023 年下半年至2024 年即飲茶和果汁將保持堅實的增長動能。除了戶外活動和客流量的增加，統一中控的飲料業務發展將主要植根於下列三個戰略重心。1）以清晰的品牌形象長期佔領消費者心智。公司積極推動品牌建設工作，致力於讓旗下品牌與年輕人建立互動和聯結，夯實統一冰紅茶、統一綠茶等大單品的全國化銷售體量。針對“海之言”，公司以其採用地中海的含礦海鹽原料爲切入口，突出補充水分與減少電解質流失的功能定位，“流汗就喝海之言”的廣告語則日益受到中國年輕一代消費者接納。2）渠道滲透。針對分銷環節，統一中控進一步拓展銷售終端（POS），積極佈局送禮、家庭、食肆等飲用場景，發力基地市場。3）產品創新。公司持續擴張產品線，以滿足不同消費者對健康生活方式的更高追求，諸如2023年統一中控成功推出無糖茉莉綠茶，並進一步豐富其100%果蔬汁產品組合。
鞏固市場份額仍將是統一中控食品業務板塊的重點目標。我們預計2023 年下半年食品銷售同比降幅將收窄。客流量提升使得戶外即飲消費場景（包括交通樞紐、旅遊景點等）顯著回升，但因中國內地總體開工率仍偏低，來自廠區工人的消費需求不振。展望未來，方便麪市場（尤其是高端品類）面臨需求邊際下滑和市場競爭加劇的雙重挑戰。不過我們也看到統一中控“茄皇”系列表現不俗，有望接棒成長爲新一代的超級大單品；我們預計2023 年下半年至2024 年該系列將保持中至高雙位數的同比增速，有望超預期。
相對厚實的毛利率或爲統一中控擴大分銷費用支出留有一定的餘地。得益於棕櫚油/PET 樹脂等原材料價格邊際下行，我們預計2023 年統一中控的綜合毛利率將同比上升1.1 個百分點。
風險：原材料價格波動超預期；食品安全問題。