行業層面：智慧水務趨勢使然，稀土資源行業空間廣闊。1）水務：競爭格局：傳統水錶企業正處於製造業陣痛期，由於競爭較為激烈出現價格戰現象，趨勢逐步向智慧化、平臺化發展。行業規模：整體規模較小，增速穩健，預計2023 年智慧水務市場規模為188 億元，預計2027 年達280 億元，CAGR為11%。政策導向：受益於政策端對於智慧化支持及減小管網漏損率要求，需求有望持續增長。未來發展：存量替換+新增需求帶動水錶行業結構改善，行業規模穩健增長。2）稀土：目前上游國企主導，下游需求廣泛，2018 年中國稀土產業鏈價值約900 億元。量：截至2019 年我國稀土儲量4400 萬噸，佔比全球最高36.7%，2021 年中國產量16.8 萬噸，佔全球60%，預計2023 年稀土產量為24 萬噸（yoy+14%），穩健增長。價：我們預計目前價格已逐步底部企穩，未來有望進一步回升帶動企業盈利能力上漲。回收行業：
目前行業規模較小，市佔率有望進一步提升，2020 年CR5 佔比50%，CR10佔比71%，其中中稀天馬佔比13%，排名第二，三川智慧持有 16.3%股權。
雙輪驅動發展：涉水板塊不斷升級，稀土板塊大有可為。1）水務：老牌水錶龍頭廠商之一，產品力強+重視研發+營銷網路發達，2022 年公司產品市佔率10%。2）稀土：2018 年開始佈局稀土資源回收行業，收購兼併持續規模佈局，技改產能持續擴張。1、天和永磁：2022 年產能1000 噸/年，2023年有望達3000 噸/年；2、集盛科技：2022 年產量為2300 噸，預計2024年末產能有望達3300 噸/年；3、中稀天馬：未來技改建成投產後，氧化鐠釹產能將過萬噸，氧化鋱鏑等重稀土產能過千噸，可位列稀土資源回收同行業第一位。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.3、0.4、0.5 元，對應PE 分別為18、14、10 倍，基於公司水錶行業深耕多年+稀土行業發展前景良好，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟因素波動風險；行業競爭加劇導致利潤率下降風險；政策導致新產品、新領域開拓風險等