23 年前三季度歸母淨利同比-66%，Q3 同比-38%，維持“增持”評級
晨化股份10 月12 日發佈三季報，前三季度實現營收7.2 億元，yoy-14.7%，歸母淨利0.4 億元（扣非後0.2 億元），yoy-66.4%（扣非後yoy-80.2%）；Q3 實現營收2.5 億元，同環比+3.3%/+11.4%，歸母淨利0.2 億元，同環比-37.8%/+111.1%。我們預計公司23-25 年歸母淨利潤0.65/1.07/1.49 億元，對應EPS 為0.31/0.50/0.70 元，結合可比公司23 年Wind 一致預期平均40xPE 估值，考慮聚醚胺需求有望自底部回暖，給予公司23 年41xPE，目標價12.71 元，維持“增持”評級。
聚醚胺價格及價差均收窄，前三季度毛利率同比有所下滑
2023 年第三季度聚醚胺價格仍處低位，據百川盈孚，23Q3 華東市場D230均價環比-7%至1.86 萬元/噸，原料環氧丙烷華東市場均價環比-3%至0.95萬元/噸，價差繼續收窄。阻燃劑、硅橡膠行業亦需求寡淡，對業績有所影響。公司前三季度毛利率同比-9.4pct 至16.4%，第三季度毛利率環比+2.1pct至17.1% ， 公司前三季度銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比-0.0/+1.3/-0.5/+0.1pct 至2.7%/7.3%/4.1%/-0.1%。
聚醚胺景氣有望改善，新投專案有望逐漸貢獻增量
據百川盈孚，10 月12 日華東地區聚醚胺D230 報價1.85 萬元/噸，較9 月低點上漲3%，聚醚胺-環氧丙烷-丙二醇價差較9 月低點上漲0.10 萬元/噸至1.04 萬元/噸，聚醚胺價差雖仍處於2020 年以來的低位但有所改善。預計隨著風電領域的需求有所回升，聚醚胺產品景氣有望改善。據三季報，公司擬向全資子公司淮安晨化“年產4 萬噸聚醚胺（4.2 萬噸聚醚）專案”增資2 億元以及子公司淮安晨化以人民幣0.2 億元競得土地使用權用於聚醚胺等專案的建設都穩步推進，預計未來陸續將為公司貢獻增量。
風險提示：下游需求持續低迷風險，新專案進展不達預期風險。