代運營+自有品牌雙輪驅動，科技+消費為底層能力基石。若羽臣是一家面向全球優質消費品牌的電子商務綜合服務提供商，於2011 年在廣州成立，致力於通過全鏈路、全渠道、全場景的數位化服務，為品牌方挖掘線上全生命週期的增長機會，助力其線上生意的健康、可持續增長：

① 代運營端，公司持續聚焦資源，優化品牌矩陣，代運營業務實現穩步增長。公司年度GMV 超百億，在保健品、母嬰、美妝個護、食品飲料等類目建立起頭部競爭優勢，並持續向寵物、醫療健康等多個高潛品類拓張，2023H1， 新引進 Attenir/艾天然、康王、SHEVEU 賽逸、健美生等國際知名品牌，同時為拜耳、Dokkan、Abradas、素力高、賽斯德瑪、正官莊等多個品牌拓展了多渠道生意業務，全面深化公司在保健、美妝個護等價值品類的品牌管理能力。

② 自有品牌端，持續挖掘細分賽道，公司不斷推進自有品牌綻家、悅境安漫的健康增長，持續挖掘以新中產人群為代表的消費市場潛力，滿足其功效和精神層面的全方位需求。報告期，自有品牌實現營業收入 1.1 億元，同比增長 92%，佔公司營業收入的 18%。自有品牌綻家在各個渠道繼續保持亮眼業績，天貓旗艦店營收佔比39%，營收同比增長 28%；抖音渠道佔比 33%，營收同比增長超100%，小紅書、京東等多個渠道繼續保持著雙位元數增長。

消費者預算向大促傾斜，看好2023 雙十一消費活躍度相對提升。根據國家統計局的社零數據，2023 年1-8 月社零季調後環比增速分別為0.19%、3.96%、0.89%、0.41%、0.53%、0.47%、-0.02%、0.31%， 線上大促的5、6 月數據明顯好於前後月份，或因消費者的消費預算投放變化，因此我們看好2023 年雙十一整體消費活躍恢復及公司在月度銷售數據側的相對錶現。

超頭主播失勢及消費者回歸理性消費，渠道成本將逐漸讓位於運營能力及產品能力。隨著直播渠道流量紅利的逐漸褪去，以李佳琦帶貨花西子引發的爭議表明，頭部主播在成就新品牌、引導消費者的能力在弱化，消費者對品類、品質和品效有著更深的關注，這有利於消費品類進一步細化以及有著真正產品升級的產品，運營能力和產品能力將佔據更多價值位。

投資建議：我們看好公司當下代運營+自有品牌雙輪驅動的成長階段的持續增長；行業規模巨大迭代迅速，看好公司在運營側的能力、長期業務佈局帶來的潛在成長空間，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為0.46、0.52、0.6 億元，首次覆蓋，給與買入評級。

風險提示：雙十一消費不及預期；政策風險；公共事件風險。