事件：公司發佈2023 年半年報，報告期內實現營收23.99 億元，同比-12.81%；歸母淨利潤3.56 億，同比+15.31%；實現扣非歸母淨利潤3.46億元，同比+11.80%。

點評：

收入承壓，利潤表現亮眼。公司上半年受消費復甦偏弱及終止直供歐派秀克斯品牌業務影響，收入同比下滑，若剔除直供歐派業務影響，營收同比基本持平；利潤端則在產品結構調整、原材料價格回落及經營提質增效利多下實現較優恢復。單季看，2023Q1/Q2 公司實現營收9.57/14.42億元，同比分別-23.10%/-4.32%；實現歸母淨利潤1.01/2.54 億元，同比分別-18.40%/+37.99%，Q2 收入降幅收窄，利潤增速亮眼。分品類看，23H1 公司床墊/床架/沙發/床品分別實現營收11.46/7.27/1.86/1.28 億元，分別同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。預計伴隨消費環境逐步復甦及公司自身渠道優化推進，公司整體營收與業績表現有望逐季改善。

盈利能力持續改善。2023H1 公司毛利率同比+4.63pct 至50.68%，我們認為主要在於產品結構優化、原材料價格回落及公司自身提質增效效果顯現；23H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別+1.06/+0.07/+0.52/-1.11pct 至24.36%/5.68%/3.09/-1.07%，綜合影響下淨利率同比+3.68pct 至14.83%。單季度來看，公司2023Q2 單季度毛利率52.20%（同比+5.29pct，環比+3.81pct），淨利率17.64%（同比+5.51pct，環比+7.06pct），單季度盈利能力改善明顯，預計全年盈利水準改善可期。

電商渠道快速增長，V6 大家居穩步推進。公司已建成“經銷為主，直營、直供、電商等多種渠道並存”覆蓋全國的多元化全渠道銷售網絡，至報告期末公司通過自營及經銷渠道開拓線下專賣店5700 餘家，並加大對天貓、京東、抖音三大主要電商渠道資源投入，23H1 電商渠道營收同比+26.68%；此外，2023 年上半年公司V6 業務開店104 家，其中大家居店58 家，全屋定製系列開發並上樣九項，並通過一系列活動及簽約代言人等不斷提升品牌力，為V6 整裝大家居業務發展奠定基礎。

投資建議：公司“一體兩翼”發展戰略穩步推進，三大品牌矩陣不斷迭代升級，考慮到消費環境復甦進度，我們調整公司利潤預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為8.24/9.63/11.24 億（原值8.48/10.00/11.63億元），對應當前市值PE 分別為18/15/13X，維持“買入”評級。

風險提示：原料價格大幅波動、消費復甦及渠道改革不及預期等。