上海港灣是軟地基處理行業領先企業，在東南亞、中東等地樹立了品牌優勢和技術標桿，經營質量明顯高於國內同業企業。公司訂單已開啟放量，長期來看有望受益於各國加大基建投資力度。首次覆蓋，給予增持評級。
支撐評級的要點
軟地基處理領先企業，海外市場為主導。上海港灣已深耕軟地基處理行業二十餘年，專案施工經驗和技術儲備豐富。軟地基處理業務佔公司營收比重超80%，工程專案覆蓋國內、東南亞、中東、拉丁美洲等多個地區。
軟地基處理行業集中度較低，疫後基建投資提速，發展空間廣闊。軟地基處理工程造價佔比僅1%左右，執行週期較短、回款情況更好。據我們測算，2022 年全球地基處理市場規模約為410 億美元，2030 年有望增長到720 億美元。軟地基處理行業參與者眾多，但集中度較低，CR3 合計不足15%，上海港灣市佔率僅為0.3%。隨著疫後多國政府加大基礎設施投資建設力度，軟地基處理企業未來發展空間廣闊。
上海港灣：領先出海鑄就競爭優勢。1）海外提前佈局，受益於境外客戶良好付款條件：公司是國內軟地基處理行業中唯一以海外業務為主導的企業，主要客戶為海外國有企業及上市公司，付款條件明顯好於國內客戶。2）專案經驗豐富，技術水準較強：2001 年公司首創“快速‘高真空擊密法’軟地基處理方法”，具有工期較短、節約材料、節能環保、施工效果好的特點。公司主編、參編了國家規範、行業規範和協會標準，並與印尼政府共同編制印尼地基處理國家規範，成為中國岩土工程行業中首個向海外輸出標準的企業。3）原料採購及人力成本壓力較低，進一步提升利潤水準：公司主要原材料為製造工藝成熟的石油化工產品，公司可以依據專案情況靈活選擇供應商，不存在對部分供應商過度依賴。公司外籍員工比重較高，而公司主營地區經濟水準和員工薪酬水準普遍低於國內，能夠有效減輕建築業人力成本上升的問題，進一步提高公司的利潤水準。
估值
公司為軟地基處理行業領先企業，有望長期受益於各國基建投資力度加大。我們預計公司2023-2025 年收入分別為10.96、13.39、16.03 億元，歸母淨利分別為1.93、2.41、2.94 億元，EPS 分別為0.78、0.98、1.20 元。
首次覆蓋，給予增持評級。
評級面臨的主要風險
重大專案進展不及預期，應收賬款回收風險，匯率大幅波動風險。