堅持“三發驅動”終收穫，創新驅動引新增長曲線在外部環境更趨複雜、醫藥行業改革持續深入的大環境下，公司堅持“三發驅動，創新增長”的發展戰略，努力貫徹“全力創新、全員營銷、飽和生產、壓縮成本、創造藍海”二十字經營管理方針。多年來，公司所堅持的以“大輸液+抗生素+新藥研發”為核心的“三發驅動”戰略，在經過集採等行業變化後終取得成效，輸液業務大幅恢復，川寧生物成功登陸科創板，科倫博泰出海在即。2023 年上半年公司業績發力明顯，營收同比增長17.64%。

大輸液：市場格局逐漸穩定，鞏固領先地位

輸液領域經過多年發展，市場格局逐步穩定。2023 年上半年，公司從產品結構升級、新產品推廣、醫療終端開發和市場準入積極尋求銷售增量。

秉承安全輸液的理念，公司繼續推進安全密閉式輸液替代半密閉式輸液進程，密閉式輸液銷售佔比同比提升3.7 個百分點，達到52.4%，輸液產品的銷售結構得到進一步優化；全力推動新獲批輸液產品市場推廣，提升銷售質量；強化內部激勵機制，通過股權激勵等措施，加大醫療終端市場的開發力度；堅持準入先行，積極參與國家及地方集採，隨著“應採盡採”推進，價格壓縮將見底。

非輸液：加大研發投入，積極應對難估風險

2023 年上半年，伊犁川寧以飽和生產為基礎，以科研創新為抓手，研發目標集中在保健品原料、生物農藥、高附加值天然產物、高端化妝品原料、生物可降解材料等領域，上半年實現營業收入 24.17 億元，同比增長 21.84%，實現淨利潤 3.91 億元，同比增長 64.82%。廣西科倫通過科學的生產系統再評價，及時調整生產結構，充分匹配現有產能設計和人員，提高產能利用率；產品質量不斷提升，精準開發，拓寬了下游產品市場；廣西科倫堅持以質量為基石，通過對生產設備進行自動化和智能化的升級改造，降本增效，使產品結構逐步升級，進一步推升了在高品質市場的影響力，通過產銷聯動實現扭虧為盈。非輸液藥品領域，公司通過加大市場投入、提高市場覆蓋率、調整產品結構、持續推廣新獲批品種以積極應對難估風險。

仿創新藥：加碼高端仿製，下一代ADC 龍頭冉冉升起創新藥子公司科倫博泰已經單獨拆分上市，並於2023 年7 月正式登陸港交所，公司數次獲得跨國藥企默沙東的大額管線合作，頭部管線TROP 2 ADC已推進至臨床3 期，其三陰乳腺癌適應症上市申報在即；海外聯合PD-1 的非小細胞肺癌一線治療的2 期臨床，由合作夥伴默沙東正在穩步推進中。

在不同的新藥板塊公司根據實際經營情況選擇差異化的發展戰略，均交出了良好的答案卷，2023 年上半年，公司研發投入達到108,138.63 萬元，同比增長28.25%。公司仿製藥、創新藥研發均較為順利，研發投入逐步進入收穫期，有望為公司業績增長提升新動力，增強自身競爭力。

投資建議

我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為211.25 億元、229.60 億元、248.50 億元，分別同比增長11.7%/8.7%/8.2%,歸母淨利潤分別為25.71 億元、32.51 億元、38.00 億元，同比增長50.5%/26.4%/16.9%，對應PE 為16X/13X/11X。我們首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

行業政策變化風險；研發進度不及預期風險；審批准入不及預期風險；成本上升的風險