事件點評
2023 年9 月13 日，公司發佈關於收到客戶開發試製通知的自願性披露的公告。菱電電控收到廣汽研究院的《零部件開發試製通知》。根據檔案內容，公司提交的技術方案能滿足廣汽研究院專案要求，廣汽研究院通知公司開展開發試製發動機控制單元（ECU）和增程式電機控制器（MCU）的相關工作。
客戶向乘用車轉型、產品電動化轉型發展戰略取得一定突破，有望迎來量價齊升發展階段。（1）客戶朝乘用車領域轉型為公司業績提供量能：根據中國汽車工業協會數據，2023 年1-8 月，中國汽車累計產量為1,822.5 萬輛，其中乘用車產量為1,567.2 萬輛,佔總產量85.99%。自2021 年9 月份公司在GDI 乘用車混動車取得客戶定點後，2022 年專案進展順利，已經達到國家油耗和排放測試標準和客戶的工程化目標，駕駛性已經達到客戶要求。2022 年，公司積極拓展其他乘用車客戶，陸續獲得多家造車新勢力和部分自主品牌的乘用車專案定點；同時，原先定點的乘用車企業從一款車型陸續擴展至多款車型，隨著公司客戶向乘用車滲透，公司產品銷售量有望放量。（2）產品電動化轉型為公司業績提供價值量賦能：2020 年，中國汽車工程協會編制的《節能與新能源汽車技術路線圖2.0（下稱“路線圖2.0）》提出了我國汽車技術的總體目標。《路線圖2.0》明確指出，節能汽車未來一定時期仍是市場主力，未來混合動力汽車（包括節能汽車、PHEV 和EREV）的合計佔比，到2025/2030/2035 年將由2020 年的2.5%增加到42.0%/47.8%/52.5%，至2035 年，節能汽車與新能源汽車年銷量各佔50%，傳統能源車輛全部為混動車型。
公司根據汽車行業發展趨勢，堅持產品朝電動化轉型的發展戰略，持續在純電動電控系統和混合發動機電控系統領域的研發投入。根據公司招股說明書數據，發動機或汽車與EMS 的配比關係為1:1。混合動力汽車與EMS、VCU 的配比關係為1：1，純電動汽車與VCU 的配比關係為1:1，依據所用電機的數量，純電動汽車或混合動力汽車與MCU 的配比關係為1：1 或1：2。2023H1，公司在電動化領域取得一定成績，除VCU、單MCU/GCU 產品外，公司持續推出電機電控二合一、多合一控制器、動力域控制器HECU、雙電機控制器PCU 等新能源產品，隨著公司在電動化領域持續深入，公司產品單車價值量有望提升，為公司業績提供價值量賦能。
收購噴油器生產線，完善產品產業鏈。汽車發動機管理系統包括髮動機電子控制單元、感測器和執行器三個部分，噴油器為發動機管理系統最關鍵的執行器，尚未在國內自主生產，屬於EMS“卡脖子”部件。為實現EMS 全產業鏈自主可控，促進公司戰略目標實現。2022 年，公司與Vitesco Technologies GmbH 和緯湃汽車電子（長春）有限公司簽訂《知識產權許可協定》、《資產購買協定》、《委託生產協定》和《資格和培訓協定》，擬以現金形式取得Vitesco Technologies GmbH及其關聯方所擁有的乘用車和輕型卡車用部分知識產權及專有技術在中國的非獨家許可，並且購買上述企業的關聯方緯湃汽車電子（長春）有限公司的噴油器生產線資產。本次交易有利於公司整合上游資源，降低核心零部件的配套體系缺乏的供應風險，提升公司產品供應鏈的穩定性；有助於優化公司業務體系，提升相關車型的開發能力和業務鏈的整體競爭優勢，增強公司的持續盈利能力。
三大優勢鞏固公司核心競爭力。（1）人才優勢：軟體開發中底層程式、控制策略、功能測試等軟體工程師，硬體中的電路設計、防電磁幹擾設計的硬體工程師，以及熟練了解系統平臺性能的標定工程師是EMS 企業不可或缺的人才，公司較早實施員工持股計劃，保持核心技術骨幹穩定。（2）技術積累優勢：公司自創立起便確立自主研發技術路徑，軟體開發平臺程式均由公司研發人員編寫，通過車輛測試發現問題，逐步改進，形成經驗積累優勢。受益於公司研發人員在長期實驗驗證及大規模實車使用過程中積累、改進和提高形成的程式代碼，公司軟體平臺可不斷進行功能擴展及升級換代。（3）產品線優勢：公司產品線涵蓋汽油機EMS、純電動汽車VCU 和MCU、混合動力汽車EMS、VCU、MCU 和GCU，汽油機EMS 包括汽車EMS、莫耳託車EMS 以及汽油與CNG 兩用燃料EMS 和TBOX 產品，是國內產品線最全自主電控系統廠商。
投資建議：我們預測公司2023 年至2025 年營業收入分別為9.24/12.24/17.60 億元，增速分別為29.8%/32.5%/43.8%；歸母淨利潤分別為0.85/1.59/3.05 億元，增速分別為27.1%/87.1%/91.1%；對應PE 分別48.2/25.7/13.5。考慮到菱電電控在國內發動機管理系統市場稀缺性，隨著公司客戶向乘用車轉型、產品電動化轉型發展戰略持續深入，公司發動機管理系統有望迎來量價齊升，疊加未來公司噴油器產線放量，為公司業績持續增長夯實基礎，首次覆蓋，給予買入-A 建議。
風險提示：汽車行業市場波動及市場競爭風險；新能源汽車滲透率不及預期；研發進程/研發成果產業化進展不及預期。