事件概述

公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）（以下简称“激励计划”），本激励计划拟授予的限制性股票数量为 785.00 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.50%。本激励计划授予的激励对象不超过 171 人，包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干。

分析判断:

激励范围着重覆盖骨干，充分调动核心团队积极性公司本次激励计划授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干，不包括公司独立董事、监事、单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司向来注重员工福利及更完善合理的考核机制，据公司投资者关系活动记录，薪酬层面，公司养殖人员的薪酬包括固定薪酬、相关专项激励及福利津贴，整体薪酬在行业中处于中高水平。考核层面，公司更侧重于对生产指标进行考核：对于养殖场场长及技术管理人员，以成本指标为主，结合产量指标进行考核；对于养殖场饲养员，则主要对产量指标进行计酬考核。猪周期下生猪产品的价格波动较大，我们认为，聚焦于销量和生产成绩的考核方式有利于充分发挥各部人员的优势。据公司投资者关系活动记录表，本次激励范围着重覆盖公司生猪养殖业务负责人、项目公司总经理、生产场长、分场长等，有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司核心团队的工作积极性。

公司层面考核落脚销量&成本，兼顾规模提升与成本改善公司层面业绩考核聚焦生猪销量和商品猪平均养殖成本，据激励计划草案，本激励计划授予的限制性股票解除限售对应的考核年度为 2023 年-2024 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，第一个解除限售期需满足下列条件之一：1、以 2022 年生猪销售量为基数，2023 年生猪销售量增长率不低于 45%；2、2023 年商品肥猪平均养殖成本不高于 15.90 元/公斤。第二个解除限售期需满足下列条件之一：1、以 2022 年生猪销售量为基数，2024 年生猪销售量增长率不低于 120%；2、2024 年商品肥猪平均养殖成本不高于 14.98 元/公斤。以生猪销售量来看，根据激励计划草案，2023 年与 2024 年生猪销量分别至少要达到 183.34 万头和 278.17 万头，从公司的生猪养殖产能来看，据公司 8 月投资者关系活动记录表，目前公司已建成自繁自养产能为 225 万头，另外已在贺州试点“公司+农户”模式。若公司今年实现销量层面的业绩考核目标，产能利用率将达到 81.48%（不考虑“公司+农户”试点）。从成本目标来看，2023 年和 2024 年公司商品猪平均养殖成本分别为不高于 15.90 元/公斤和 14.98 元/公斤，该成本水平位于行业前列，届时公司的核心竞争力将进一步提升。据 9 月投关活动记录表，2021 年和 2022 年公司育肥猪平均养殖成本分别为 17.70 元/公斤和 16.90 元/公斤，2023 年 1-8 月育肥猪平均养殖成本约为 16.60 元/公斤，8 月已降至 15.80 元/公斤，对于未来的降本路径主要聚焦于：（1）饲料成本控制；（2）猪群健康管理；（3）提升养殖效率。公司 2023 年生猪销量主要源于自繁自养项目，若要实现年内成本考核目标，公司仍需保持逐月降本的趋势，至今年 12 月降至 14.4 元/kg 左右，对于 2024 年成本目标的实现，一方面自繁自养需维持前述成本水平，公司也需要将新增的代养业务成本控制在 15.50 元/kg 左右。我们认为公司的成本目标彰显了公司降本的决心，未来成本的下降有望继续推动公司生猪养殖盈利业务能力的不断提升。

我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年出栏或将接近 200 万头，基本实现满产满负，猪业板块持续为公司贡献收入，公司明年的生猪出栏激励目标为接近 280 万头，公司为生猪销量规划了稳健的增长目标；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，山海御园 2023H1 结算金额 75.26 亿元，预售中的山海公馆项目将在下半年开始入伙交付，将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性。（3）生猪价格今年上半年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持公司 2023 年-2025 年营业收入为 133.97 亿元/116.74 亿元/139.22 亿元，维持公司 2023 年-2025 年归母净利为 20.37 亿元/10.08 亿元/15.19 亿元，维持公司 2023 年-2025 年 EPS为 3.89 元/1.93 元/2.90 元，2023 年 9 月 14 日股价 21.37 元对应 23-25 年 PE 分别为 5/11/7X，维持“买入”评级。

风险提示

生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。