投資要點
FY23 收入同比+ 9%，23 年1-6 月復甦超預期，電商及自營表現亮眼：
公司於2023 財年（截至2023/6/30）收入同比+9.3%至44.7 億元，歸母淨利潤同比+11.2%至6.2 億元。期內可比同店銷售增長爲9.1%。其中，1H/ 2H收入分別同比-5.0%/ +31.5%，1H/2H 歸母淨利潤分別同比-16.2%/ +116.9%。
分品牌看，成熟品牌及成長品牌Less 延續優秀表現，童裝業務恢復。FY23財年成熟品牌JNBY 收入同比+8.7%至25.1 億元，佔總營收56%；成長品牌Less/速寫/童裝收入分別+14.0%/ +4.7%/ +12%。分渠道看，FY2023 自營/經銷/電商收入分別同比+10.9%/ +1.7%/ +24.5%至18.5/ 17.6/ 8.5 億元。
毛利率達歷史新高，存貨週轉健康，保持75%的高派息率:FY23 集團毛利率同比+1.5pp 至65.3%。主要品牌毛利率提升，其中成熟品牌JNBY毛利率+ 2.7pp 至67.2%，成長品牌less/速寫/童裝毛利率分別+1.3pp/+0.8pp/ -0.6pp。毛利率提升主因公司品牌及產品設計美譽度佳，產品溢價能力加強，以及FY23H2 線下銷售恢復後直營佔比提升。公司於過往期間堅定投入品牌力及人才梯隊建設，銷售/管理費用率分別+1.0pp/ +0.7pp 至38.0%和10.0%。期內存貨週轉天數持平至190 天，期末存貨值同比-5%至7.9 億。
會員體系穩健成長，粉絲高粘性，FY26 百億零售目標不變：
截至23/6/30 線上全平台粉絲數達778 萬人，會員數同比+16%達691 萬人，活躍會員同比+21%至50.8 萬人；年消費超5000 元的活躍會員數同比+ 23%至25.9 萬人，貢獻了超6 成線下渠道零售額。展望未來，公司FY26 百億零售額目標不變，對應報表收入60 億。在實現路徑及目標上，成熟品牌保持中高單位數的複合健康增長，成長品牌增長更高，新興品牌進階爲成長品牌。
維持買入評級，目標價爲12.80 港元：
我們的觀點：公司以設計及品牌驅動引領，粉絲持續增長並維持強粘性，我們認爲具有獨特調性和強產品力的品牌仍將受到消費者青睞。公司爲高派息高股息標的，按收盤日計股息率達9%以上。預計FY24E 至FY26E 營收分別爲50.1 / 55.5 / 61.3 億元，同比+12.2%/ +10.7%/ +10.5%；歸母淨利潤分別爲7.1 / 7.9 / 9.0 億元，同比+13.6%/ +12.2%/ +13.8%。公司目標價爲12.80 港元，維持買入評級，對應FY24E PE 約8.4 倍。