海通国际发研报指，现代牧业(01117)23H1收入66.3亿元，同比+18%；归母净利润2.1亿元，同比 -59.0%。23H1原奶业务毛利率为28.3%，同比下跌3.9PCT。主因下游需求弱复苏，行业原奶供应过剩，原奶价格持续走低，叠加饲料成本虽环比下降，但仍然处于高位。同时，因牛群估值调整，生物资产公允价值损失增加至5.3亿(22H1为3.4亿)。

该行指，公司原奶销售价格虽有下跌，但好于行业情况，根据农业部数据，23H1原奶平均售价同比下跌约6%。但该行对未来原奶价格并不悲观。今年中小牧场退出较快、下游需求环比提振、国内外价差缩孝饲料仍在高位等因素，都对原奶价格形成底部支撑。根据农业部数据，原奶主产区平均价格自7月中旬以来，已在3.76元/公斤左右企稳约2个月。该行认为今年Q4行业有望改善，供需逐渐匹配，奶价逐步开启上行周期。

该行续指，基于新业务发展超预期，调升本年收入预测；基于原奶业务不及预期，该行调减本年利润预测。该行预计公司2023-2025年营收分别为143.5/160.4/177.1亿元(前值134.4/149.0/162.8亿元)；归母净利为5.36/11.00/13.64亿元(前值7.5/12.7/17.4亿元)，预计2023-2025年EPS分别为0.07/0.14/0.17元(前值0.10/0.17/0.23元)。综合考虑可比公司估值及行业景气度有望上行，给予现代牧业2024年 9xPE(前值2023年11xPE)，上调目标价至1.33港元(1HKD=0.9361CNY，前值目标价1.23港元)，维持“优于大市”评级。