事件：公司發佈 2023 半年報，2023 年上半年實現營收107.34 億元（yoy+17.64%），歸母淨利潤14.02 億元（yoy+61.53%），扣非歸母淨利潤13.49 億元（yoy+66.53%）。Q2 單季度實現營收51.32 億元（yoy+10.54%），歸母淨利潤5.92 億元（ yoy+2.63% ）， 扣非歸母淨利潤5.60 億元（yoy+2.43%）。

點評：

科倫博泰成功登陸港股，SKB264 用於TNBC 患者III 期臨床達主要終點

控股子公司科倫博泰（6990.HK）於2023 年7 月在香港聯交所主板成功上市，2023H1 實現收入10.46 億元，主要是於3 月收到默沙東支付的1.75 億美元預付款（7 項ADC 資產許可）。研發費用4.9 億元，虧損0.31 億元。

SKB264（TROP2 ADC）用於三陰性乳腺癌（TNBC）、EGFR-TKI 治療失敗的EGFR-NSCLC 以及2L 及以上HR+/HER2 乳腺癌患者3 項適應症均獲得突破性療法的認定。2023 年8 月，用於二線及以上TNBC患者的III 期臨床已達到主要終點。

輸液領域腸外營養產品高增長，非輸液藥品受集採影響營收承壓2023H1 輸液產品實現營收50.27 億元(yoy+14.27%)，輸液產品的銷售結構得到進一步優化, 密閉式輸液量佔比提升 3.70pp。公司腸外營養產品在銷品種達到十餘個，脂肪乳胺基酸（17）葡萄糖（11%）注射液（多特，第五批集採中報）銷售同比增長33.08%，丙氨酰谷氨醯胺胺基酸(18)注射液（多蒙捷，非醫保品種）銷量同比增長33.56%。左氧氟沙星（第五批集採中標）實現收入2.34 億元（yoy+2.83%）。

2023H1 非輸液藥品受集採等因素影響實現營收18.34 億元（yoy-8.02%）。男科領域3 個產品銷量端同比增長 28.80%，收入端實現1455 萬元（yoy-89.98%）。受集採影響，康復新液收入為1.05 億元（yoy-39.4%），草酸艾司西酞普蘭銷售收入同比下降 49.85%，注射用紫杉醇（白蛋白結合型）銷售收入同比下降 34.81%。恩格列淨實現收入9112 萬元（yoy+97.15%）。

2023 年全年仿製藥（含一致性評價）預計將獲批30-35 項，計劃申報35-40 項。

川寧生物利潤高速增長，合成生物學穩步推進抗生素中間體及原料藥：2023H1 實現營收23.70 億元（同比+14.54%），實現毛利6.73 億元（同比+19.46%）。川寧生物及其子公司實現營業收入24.17 億元（yoy+21.84%），實現歸屬於川寧生物母公司淨利潤3.91億元（yoy+64.82%），得益於青黴素市場恢復快於預期、7ADCA 銷量大幅增加以及良好的成本控制。合成生物學方面：首個產品紅沒藥醇已完成生產技術的開發並順利完成中試，五羥色胺基酸專案進行了發酵工藝的優化。

盈利預測：根據公司業務經營增長情況，我們預計2023-2025 年總營收分別為210.07 億、226.15 億和251.62 億；歸母淨利潤分別為21.48億、23.1 億和26.47 億；對應PE 分別為18 倍、17 倍、15 倍。

風險因素：產品競爭加劇的風險；研發進度不及預期；集採等政策的風險。