投资事件

2023 年上半年，公司营业收入129.40 亿元，同比下降7.07%；归母净利润4.13亿元，同比下降39.32%；归母扣非净利润3.46 亿元，同比下降44.58%。

投资要点

上半年业绩不及预期，系四氧化三钴和电子废弃物两项业务拖累2023 年上半年，公司营业收入129.40 亿元，同比下降7.07%；归母净利润4.13亿元，同比下降39.32%。其中第二季度，公司实现营业收入68.11 亿元，同比下降2.10%，环比增长11.13%；归母净利润2.41 亿元，同比下降31.07%，环比增长39.70%。上半年业绩不及预期，主要系上半年钴价下滑，导致四氧化三钴业务亏损1.12 亿元，以及格林循环受电子废弃物处理全行业基金补贴下降的影响，该业务亏损0.60 亿元。

三元前驱体：全年出货预计达18 万吨，海外市场布局加速2023 年上半年，公司三元前驱体材料出货量超过7.11 万吨，同比增长7.75%，出货量稳居全球市场前二，公司预计全年出货量将达到18 万吨。目前公司加大海外市场布局，上半年三元前驱体材料出口近4.43 万吨，占总出货量的62%以上。

此外，公司与韩国SK On 和ECOPRO 签署了在印尼与韩国建设“镍资源—三元前驱体—正极材料”的产业链建设备忘录，将有效应对美国IRA 法案。

镍产品：全年出货预计达2.6 万金吨，未来镍产能预计达12.3 万金吨2023 年上半年，公司实现镍产品销售收入11.61 亿元，毛利率达到33.81%，已成为公司业绩的重要增长点。印尼青美邦镍资源项目实现出货近1.03 万吨金属镍的MHP，同时镍资源项目二期全面进入建设状态，镍资源产能扩产9.3 万吨金属镍，镍资源项目总产能计划达到12.3 万吨金属镍。

电池回收：业务放量快速增长，实现较好收益2023 年上半年，公司回收与梯级利用的动力电池超过1.19 万吨（1.29GWh），同比增长超40%，其中梯级利用产品全面进入市场化与商用化阶段，实现营业收入4.04 亿元，同比增长57.59%，业务净利润859.87 万元，同比增加55.80%。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元前驱体领先企业，青美邦项目和动力电池回收渐成规模。考虑到市场竞争加剧、行业需求增速下行，我们下调公司2023-2025 年归母净利润分别至10.89、16.65、23.71 亿元（下调前分别为22.85、27.60、34.16 亿元），对应EPS 分别为0.21、0.32、0.46 元/股，当前股价对应PE 分别为30、19、14 倍。维持“买入”评级。

风险提示

客户订单不及预期、市场竞争加剧、新产品反馈不佳等。