我們的觀點：中創新航是全球頭部鋰電池廠商，公司產能釋放、產品矩陣趨於完善、客戶資源擴充，電池裝車量市佔率提升，動力及儲能電池有望持續放量，規模效應顯現。我們看好公司的長期發展空間及業績改善情況，預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲12.61、21.20、30.39 億元，分別同比+81.8%、+68.2%、+43.3%。此外，由於公司非全資持股生產基地的陸續出貨及盈利，2023 年少數股東利潤佔比預計明顯提升；預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲6.93、11.45、16.11 億元，分別同比+0.2%、+65.1%、+40.7%。我們按PB 及PE 估值法給予公司目標價23.56 港元，對應2023-2025 年PE 各爲55.4x、33.6x、23.9x，對應PB 各爲1.1x、1.1x、1.0x，目標價較現價有41.8%上漲空間；維持公司“增持”評級，建議投資者關注。
2023H1 淨利潤同比提升，歸母淨利潤小幅下滑：1）收入：2023H1 同比+34.1%至122.95 億元，其中動力電池、儲能及其他產品收入各爲103.77、19.17 億元，分別同比+20.0%、+268.1%，收入各佔84.4%、15.6%；期內動力及儲能電池市場均價下降，公司收入主要由電池出貨量增長驅動，公司乘用車動力電池裝車量同比+53%至12GWh。2）毛利：2023H1 同比+35.5%至11.79億元；毛利率9.6%，同比+0.1pcts，相對穩定；期內公司規模效應加強、原材料成本下降，抵消了電池單價下降的負面影響。3）淨利潤：2023H1 同比+60.8%至2.66 億元，主要得益於毛利增長、所得稅抵免、銷售及經銷開支管控等；期內公司計提3.3 億元存貨撥備，夯實賬面利潤。
4）歸母淨利潤：2023H1 同比-12.1%至1.47 億元，主要由於少數股東淨利潤佔比同比提升45.6pcts至45.0%。公司常州及廈門產能爲100%持股，而成都、武漢、眉山、江門、合肥基地非全資持股，後者陸續出貨及盈利，導致少數股東利潤分成提升。
動力電池裝車量增長，客戶及新車型推進，產品矩陣趨於完善：
動力電池市佔率提升：據SNE Research，2022 年中創新航動力電池全球裝機同比+151.6%至20GWh，全球市佔率同比+1.3pcts 至3.9%，位列第七。據中國汽車動力電池產業創新聯盟，2023年1-7 月，公司國內動力電池裝機同比+60.6%至15.77GWh，位列第三，市佔率8.55%，較第四名領先4.25pcts；其中，公司7 月單月動力電池裝機同比+117.7%至3.20GWh，位列第三，市佔率9.93%，較第四名領先5.85pcts，優勢拉大。
老車型持續放量，新車型及海外客戶推進：公司與廣汽、長安、吉利、小鵬、零跑等深化合作，老車型放量，且新車型不斷導入；同時新增蔚來等車企產品定點；並配套Smart、H 標本田、小鵬、沃爾沃等出口車型，推進主力歐洲車廠定點。
One-Stop 電池量產，產品矩陣趨於完善：2023 年4 月23 日，公司江門基地One-Stop 磷酸鐵鋰電池量產下線，創新電芯和電池結構，採用長方體短刀片形態；系統及電芯能量密度各達153、195Wh/kg，是目前能量密度最高的量產磷酸鐵鋰電池包；支持600km 以上續航；搭載於廣汽埃安首款高端量產車型Hyper GT。目前公司形成包括400V 2C 中鎳高電壓電池、800V 3C/4C 中鎳高電壓電池、800V 6C 高鎳電池、高能高鎳多元電池、超高能量密度半固態電池、高功率磷酸鐵鋰電池、高比能磷酸鐵鋰電池（全極耳疊片技術）、800V 3C 快充磷酸鐵鋰電池、One-Stop磷酸鐵鋰電池、One-Stop 高錳鐵鋰電池（0 鎳、0 鈷用量）在內的較完備產品矩陣，匹配不同續航里程及價位的車型。
儲能業務發力：2022 年公司儲能出貨量約2GWh，2023H1 儲能電池收入繼續高增。公司覆蓋便攜式儲能、戶儲、工商業分佈式儲能、電網側及發電側大型儲能產品；聚焦高錳鐵鋰材料、5V高壓鎳錳酸鋰材料、新型硅碳負極材料等儲能材料重點技術突破；儲能電池單體容量可達280Ah，額定能量896Wh，循環壽命1.2 萬次，能量效率97%；已與國家電網、南方電網、平高集團、國家電投、龍源電力等客戶合作。
風險提示：產品價格波動，成本上漲，產能擴充不及預期，下游需求不及預期等。