諾思格：中國本土領先CRO 公司之一，提供臨床試驗全鏈條服務。公司2008年成立，專注臨床CRO 服務，目前業務包括臨床試驗運營服務、臨床試驗現場管理服務、生物樣本檢測服務、數據管理與統計分析服務、臨床試驗諮詢服務、臨床藥理學服務等，涵蓋醫藥臨床研究各階段，具備臨床試驗全鏈條服務能力，為全球醫藥企業和科研機構提供綜合藥物臨床研發全流程一體化服務。
臨床CRO 增益顯著，中國本土企業發展潛力巨大。全球和中國新藥研發熱度不減。新藥研發週期長/投入高/風險高，各環節外包意願不斷增強。而臨床CRO的參與可有效幫助藥企減少臨床耗時，獲益顯著。中國本土臨床CRO 企業發展潛力巨大，一方面，國家鼓勵創新藥研發產業，臨床試驗登記數量不斷走高，同時臨床試驗監管逐漸與國際接軌，有望加速臨床CRO 滲透；另一方面，跨境機會不斷增加，國內進行臨床試驗可享有較低的成本基礎、可觸及豐富的患者資源、善用本地及全球臨床數據可加快臨床開發流程，兼具成本和效率優勢，也吸引愈來愈多全球藥企在中國進行國際多中心臨床試驗。
公司以CO 服務為基，多業務協同，全鏈條全領域服務能力。CO 服務承接專案類型向創新藥轉化。SMO 服務行業快速擴容，公司業務高速發展。BA 服務方面，公司積極發展大分子檢測。DM/ST 服務依託國內人工成本優勢有望承接國際訂單。臨床試驗諮詢服務受益於國內臨床研究質量監管要求提高。CP服務與其他業務強協同。
公司配套能力完備。公司擁有強大的專家團隊，國際化的管理團隊，並基於此構建了貫穿於臨床藥物開發全流程的核心技術體系，以較強的臨床試驗頂層設計能力吸引客戶，通過臨床試驗進行中關鍵決策點的科學指導推動臨床試驗高速開展，以符合行業規範的臨床試驗操作SOP 體系提高專案提交質量，增強客戶信任度。公司還有豐富的臨床試驗機構和客戶資源。截至2022H1 末，公司與全國各主要城市共800 餘家醫療機構、各治療領域研究者建立良好長期合作關係，已為國內外約850 個客戶的3,600 餘個臨床試驗專案提供符合國內外標準的臨床試驗外包服務，並成為多家制藥企業的長期或者戰略服務供應商，在國內外市場建立了良好口碑。
投資建議：公司以CO 服務為基，多業務協同，具備全鏈條全領域服務能力，持續多年為客戶提供高質量、高效率臨床研究服務，成為多家藥企長期或戰略服務供應商，並能為客戶提供廣泛的、優質的臨床試驗資源，具備品牌競爭優勢。我們預計公司23-25 年收入分別為8.0、10.2、13.0 億元，同比增長25.4%、27.8%、27.3%，歸母淨利潤分別為1.7、2.2、2.9 億元，同比增長51.7%、29.1%、29.0%，EPS 分別為1.80、2.32、2.99 元，當前股價對應PE 分別為34、27、21 倍。我們選擇和公司業務相似的泰格醫藥、博濟醫藥和普蕊斯作為可比公司，同時鑑於公司目前處於快速成長期，給予一定估值溢價，給予23 年PE 50倍，目標市值86 億元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：1、藥企研發投入不及預期；2、公司國際化開拓情況不及預期；3、行業競爭加劇。