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商汤发布2023 年半年报： 8 月28 日,商汤发布2023 年半年报,报告期内公司实现营收14.3 亿元,同比增长1%，实现净利润-31.4 亿元,亏损同比收窄2%,实现经调整净利润-23.9 亿元,亏损同比收窄7%。

我们的观点:

整体业绩表现稳健，生成式AI 相关收入快速增长： 2023H1，公司营收维持平稳增长，主要是由于智慧商业和智慧生活收入的增长被智慧城市和智能汽车收入下滑所抵消，毛利率下降主要是由于在客户需求驱动下，硬件和AIDC 相关成本占比上升；净利润亏损额同比缩窄，主要是由于整体费用率的改善。公司于4 月发布5 款生成式AI 产品，上半年生成式AI 相关收入实现670%增长，对整体贡献占比从去年同期10.4%迅速提升至20.3%。

智慧商业：大模型需求驱动收入，企业级AI 市场拓宽应用场景2023H1，智慧商业板块实现收入8.5 亿元（YoY+50.2%），客户数量达到481 家,单客户收入同比增长59.9%。公司持续在多个垂直领域推广定制行业大模型，包括能源、金融、地产、人力资源、传媒、工业制造、咨询等。

智慧生活：业务稳健增长，积极拥抱大模型 2023H1，智慧生活板块实现收入3.1 亿元（YoY+6.7%），客户数量达到270 家。手机芯片端，公司计算机视觉算法通过AI 传感器与AI ISP 芯片量持续量产至数亿台手机；AI 机器人端，公司在6 月发布了元萝卜AI 下棋机器人围棋版，单月销售量突破千台，居天猫、京东双平台机器人品类交易排名榜第一。

智慧城市：业务转型稳步推进，聚焦精品客户 2023H1，智慧城市板块实现收入1.8 亿元（YoY-57.7%），收入下滑主要是由于公司持续推进业务转型，将业务重心进一步聚焦于精品客户，同时优化收入质量、改善现金流。报告期内，公司一二线城市智慧城市分部收入占比达到64%，相较于去年同期提升30pct。

智能汽车：合作模式改变影响短期收入，交付量增长驱动长期发展2023H1，智能汽车板块实现收入0.8 亿元（YoY-30.5%），收入下滑主要是由于与部分客户的合作模式由研发服务转向有关前装产品方面的合作，研发收入有所下降。报告期内，绝影的量产业务收入实现了573%的增长，预计未来随着自动驾驶算法的升级和搭载绝影的智能座舱交付量持续增长，智能汽车业务将步入增长新阶段。

盈利预测和投资评级 考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，我们调整了盈利预测， 预计公司2023-2025 年收入分别为　　42.5/54.1/69.3 亿元，归母净利润分别为-45.3/-25.1/-10.2 亿元，对应P/S 为12.3/9.7/7.5x。考虑到公司目前在人工智能领域的领先地位，对公司给予14xPS，给予2023 年商汤目标市值649 亿港元，对应公司目标价1.94 港币，维持“增持”评级。

风险提示 行业竞争加剧；地缘政治风险；AI 发展及落地不及预期；应收账款坏账风险；业务转型不及预期。