公司FY2023 歸母淨利潤同比下降44%，業績低於預期。展望FY2024，隨着居民用氣順價政策不斷推進落實，公司銷氣毛差將迎來顯著改善；伴隨經濟復甦預計整體售氣量將恢復雙位數增長，爲業績修復提供良好支撐。公司2022年動態PE 爲7 倍，已處於歷史估值底部，具有安全邊際。我們調整FY2024~2025 EPS 預測至1.14/1.34 港元（原預測1.18/1.36 港元），新增FY2026 EPS預測爲1.51 港元，維持公司“買入”評級，目標價11 港元。
FY2023 基本EPS 爲1.39 港元，業績低於預期。公司FY2023 營業收入919.88億港元，同比增長4.3%；股東應占溢利42.94 億港元，同比下降44.0%；對應基本EPS 爲0.80 港元，同比下降42.4%。全年業績低於預期，主因爲上游氣源漲價顯著，而居民用氣順價不暢。
行業疲軟但公司售氣量增速堅挺，地產下行新接駁用戶數溫和下降。FY2023公司天然氣總銷售量同比增長6.9%至392.5 億方，其中直供與貿易氣量/居民/工業/商業銷氣量分別爲162.5/83.8/112.1/28.9 億方，同比變動+9.9%/+14.0%/+3.8%/-2.1%，工商業用氣量受疫情不利影響較大。隨着疫情後經濟活動復甦，我們預計公司FY2024 城燃售氣量增速將達到10%。FY2023 公司新增接駁居民用戶數爲230 萬戶，同比下降22%，其中城市/鄉鎮居民新接駁用戶爲207/23萬戶，同比下降22%/17%。房地產市場持續承壓，疫情影響及公司主動控制農村用戶的接駁，居民新接駁速度放緩。我們預計公司FY2023 新接駁戶數將溫和下降至180~200 萬戶，接駁毛利同比將減少8.4 億港元。
居民用氣順價不暢毛差收窄，多地順價文件頻出毛差有望修復。受天然氣價格高企而居民用氣順價不暢影響，FY2023 公司整體銷氣毛差同比下降0.08 元至0.42 元。年初，國家發改委下發《關於組織2023 年天然氣長期合同簽訂的通知》，明確要求上游足額保供居民和農村“氣代煤”用氣並執行居民價格。同時，多地密集出臺上下游價格聯動機制文件，部分地區已經上調居民用氣價格，幅度大多在0.2~0.4 元/方區間內，未能足額疏導部分地方政府給予財政補貼。隨着各地居民順價政策在下半年進一步頒佈並落實，我們預計公司FY2023 整體銷氣毛差爲0.56 元/方。
風險因素：天然氣價格降幅不及預期；天然氣上下游價格聯動機制推行不及預期；天然氣需求增長放緩的風險；公司新接駁用戶數不及預期；“壹品慧”分拆上市進度不及預期。
投資建議：考慮地產行業下行，新接駁用戶增速放緩，我們下調公司FY2024~2025 EPS 預測至1.14/1.34 港元（原預測1.18/1.36 港元），新增FY2026 EPS預測爲1.51 港元，當前股價對應動態PE 分別爲8/7/6 倍，參考公司過往三年的歷史10 倍PE 均值，給予公司FY2024 年10 倍目標PE，對應目標價11 港元，維持公司“買入”評級。