2023 年上半年股东净利润同比上升9.1%

公司2023 年中期业绩逊于预期。上半年股东净利润同比仅上升9.1%至1.8 亿元(人民币，下同)。如扣除其他收益及亏损(包括减值损失)，核心利润同比下跌8.0%至2.2 亿元，主因：(一)经济恢复慢于预期，零售销气量同比仅上升4.5%至872 百万立方米，其中住宅及工商业用户销气量分别同比增长7.9%及2.3%至267 百万及559 百万立方米；(二)较高利润率的安装服务收入同比下跌22.9%至5.7 亿元，所占总收入比例同比下跌5.3 个百分点至14.3%，导致公司总毛利率同比下跌0.5 个百分点至15.7%。

期内，新增城市燃气住宅用户数目同比增加4.4%至138,094 户，但新增工商业用户数目同比下跌6.5%至1,467 户。

公司已下调2023 年销气量指引

公司公布中期业绩时候下调部份2023 年全年指引。零售销气量目标由今年3 月公布的12-15%同比增长降低至6-8%，增值业务收入目标也由20%以上同比增长下降至15%以上。

顺价机制改善，销气价差上升

虽然如此，期内政府调升住宅用户零售气价，完善顺价机制。截至今年上半年底，约46%住宅用户已完成顺价工作，我们估计年底前约80%住宅用户完成顺价工作。上半年住宅用户平均零售气价同比上升0.4%至2.32 元/立方米。在顺价机制改善下，综合销气价差同比上升13.9%至0.41 元元/立方米。公司维持今年全年0.48-0.50 元/立方米的销气价差目标。我们预计2023-25 年公司总毛利率将分别同比上升0.4 个、0.8 个、0.8 个百分点至18.9%、19.7%、20.5%。

调整目标价，但重申“买入”评级

基于上述中期业绩及更新后的公司指引，我们分别降低2023-25 年股东净利润预测8.9%、13.9%、14.1%。滚动至7.0 倍2024 年目标市盈率，我们相应将目标价由7.83 港元下调至6.12 港元，对应47.1%上升空间。重申“买入”评级。

风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。