上半年收入下滑10%，扣非淨利承壓，資產處置收益9540 萬元。公司是紡紗、織造、染整、製衣一體化紡織集團。受國內外品牌去庫存影響，上半年收入下滑10%至25 億元，歸母淨利潤減少36%至1.3 億元。開機率不足導致毛利率下降。費用端，公司海外借款佔比較高，海外加息導致財務費用增長；同時整合海內外生產基地所發生的離職補償、澳洲農場服務費等導致管理費用增長，收入下降進一步令費用率承壓。扣非淨利率大幅下降至1.9%，扣非淨利潤減少73%至0.5 億元。另外，二季度公司為優化資產結構、迴流現金，將公司位於嵊州市經濟開發區的一部分混合結構建築、機器設備和排汙權出售，貢獻Q2 資產處置收益約9540 萬元。
二季度收入環比下降，同時終止擬購買資產計劃。二季度公司經營業績未出現明顯改善，收入減少15%，降幅較一季度擴大，且收入金額環比一季度小幅減少，毛利率環比持平。同時，公司在8 月16 日公告擬花費7 億元收購天虹貿易42.8%的股權，原計劃藉助收購標的的節能減排經驗技術完善公司汙水處理能力、並實現規模擴大和產業鏈延伸。但8 月28 日公告終止該項收購計劃，與協定相關方互不追究責任，主要考慮到交易條件尚不成熟。
短期仍需關注品牌客戶去庫進展，中長期積極擴張、提質增效。短期國內外庫存仍在去化過程，需求有望逐步恢復，關注後續訂單和開機率的邊際改善趨勢。中長期，公司已經和拉夫勞倫、優衣庫、Lacoste、Hugoboss、FILA、李寧等優質品牌客戶建立良好合作，產品競爭力較優、產能擴張積極，份額增長空間較大。同時智能化系統上線將實現工廠降本增效，推動毛利率提升。
風險提示：海外高通脹；疫情反覆；原材料價格大幅波動；匯率大幅波動。
投資建議：關注全產業鏈集團的中長期成長潛力。公司具有業內稀缺的從紡紗到製衣全產業鏈模式，通過較好的研發、品質、效率和交期切入高端品牌供應鏈。合作優質品牌、積極投入產能擴張及智能化升級，中長期成長潛力充足，利潤率有較大改善空間。由於海外品牌客戶訂單恢復不及預期，下調盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤為2.5/3.2/4.0 億元（原為3.9/4.8/5.7 億元），同比變動-33%/+27%/+26%。由於盈利預測下調，下調目標價至8.6-9.2 元（原為11.2-12.0 元），對應2024 年15-16x PE，下調至“增持”評級。