投資驅動增長，穩步推進回購
公司2023 年上半年營業收入33.27 億元，同比+29.39%；歸母淨利潤8.74億元，同比+61.08%；加權ROE2.77%（未年化），同比+0.73pct；23Q2單季度營收13.7 億元，同比-13.5%；歸母淨利潤2.77 億元，同比-33.8%，環比-53.6%。整體看，公司上半年業績增長主要系投資業務收入大幅反彈所致，此外經紀和信用業務收入小幅下滑。考慮到當前市場環境，我們適當下調公司投資類收入等假設，預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.46、0.51、0.55 元（2023-2025 年前值為0.52、0.58、0.61 元），2023 年BPS為8.76 元。可比公司2023 年Wind 一致預期PB 均值為1.12 倍，考慮公司業績增速亮眼、穩步推進回購，給予公司2023 年1.3 倍PB，目標價11.39元（前值10.58 元），維持“增持”評級。
投資收入彈性顯著，經紀業務同比下滑
23H1 投資業務淨收入9.78 億元，同比+720.78%，驅動業績顯著增長。固收類業務方面，拓寬融資渠道，細化負債管理，提高交易靈活度，取得較好投資收益；權益類業務方面，公司秉承穩健的投資風格，通過優化交易策略顯著提升投資效率；存續另類投資專案21 個，衍生品業務持續優化，實現風險對沖。23H1 經紀業務淨收入8.12 億元，同比-1%。金融產品代銷收入小幅下降7.6%至9,336 萬元，完成“國金新興價值”等多隻券商結算基金、私募產品發行工作，通過打造“國金50”等，實現向買方投顧模式轉變。
投行特色顯著，受市場影響小幅回落
投行為公司優勢業務，23H1 受市場影響出現小幅回落。23H1 投行業務收入為5.5 億元，同比-18%；公司強化專案管理，增強承銷能力，提供全面服務，牽引其他業務發展。1）股權：23H1 擔任8 個IPO 專案和2 個非公開發行股票專案，合計主承銷金額35.72 億元；2）債券：各類債券主承銷金額462.23 億元，排名第22 位。其中，承銷公司債金額431.33 億元，市場排名第13 位。
信用、資管有所調整，穩步推進回購
公司23H1 利息淨收入6.3 億元，同比-5.28%。23H1 兩融餘額216.18 億元，同比+15.92%，市佔率+0.19pct 至1.32%；表內股票質押式餘額87.15億元，較年初有所增長。23H1 資管業務淨收入0.47 億元，同比-29.79%。
23H1 年末資產管理AUM1452 億元，同比-19%。結構上，集合、定向、專項規模分別為1035、232、185 億元。公司穩步推進回購，擬使用1.5-3.0億元自有資金回購股票用於員工持股或股權激勵，助力長期發展。
風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。