公司作爲全球最大的獨立焦炭生產企業和供應商，行業龍頭地位穩固，上半年業績環比實現大幅增長。公司近幾年在國內外積極佈局新增焦炭產能、延伸精細化工品，預計未來2～3 年將進入產能收穫期。此外，公司積極向制氫領域擴張，在多地佈局氫能業務，有望爲公司“雙碳”發展開啓新的增長點。考慮公司多重成長性，我們維持“買入”評級。
2023H1 淨利潤同比下降58.8%，環比盈利大幅增長。公司2023H1 營業收入/淨利潤分別爲208.60/7.16 億元（同比-7.60%/-58.80%），EPS（基本） 爲0.16元。上半年淨利潤相較2022H2 變動+517.24%，主要是精細化工產品量價齊增增擴公司盈利。公司擬2023H1 每股派現0.049 元（人民幣），分紅率約爲30.28%，對應股息率約爲1.5%。
上半年焦炭產量增長，焦炭產能處於擴張期。2023H1 公司並表焦炭銷量320.47萬噸，同比+13%。焦炭銷售均價及單位成本分別爲2369/2177 元/噸（同比-26.39%/-13.41%），噸焦炭毛利約爲192 元（同比-73%）。在上游焦煤價格下行的背景下，雖然公司焦炭銷售量增加36.75 萬噸，但焦炭單價下降幅度較大，導致產品收益減少。我們推算公司焦炭板塊2023H1 利潤爲3 億元，噸焦炭盈利約96 元。公司焦炭產能還有較強的成長性，根據中報披露，公司呼和浩特生產園區年產300 萬噸焦化項目已於今年6 月全面投產，同時蘇拉威西生產園區年產480 萬噸焦化項目中160 萬噸焦炭產能已分別於今年6 月及7 月順利點火及投產。根據中報披露，2023 年下半年，公司年焦炭加工量將進一步增加，並預期最終在“六五”規劃末達到3 千萬噸甚至更多。
化工板塊銷量顯著擴張，氫能業務加速落地。2023H1 公司化工品收入86.37 億元（同比+19.2%），主要是已內酰胺銷量增加至33.53 萬噸（同比+72.0%），單價增加至10,302.1 元/噸（同比+2.90%）。我們推算2023H1 公司化工業務淨利潤約4 億元。根據中報披露，公司新建年加工能力爲36 萬噸的粗苯加氫工程，並將年加工能力爲20 萬噸的粗苯加氫工程改造成規模優勢明顯且綜合效益顯着的單一生產園區，使唐山生產園區的年加工能力達到56 萬噸。同時公司加快氫能業務板塊發展，利用定州、邢臺及呼和浩特的焦炭生產設施之優勢，通過焦爐煤氣生產氫氣。其中，定州的氫氣生產設施的產能可達每日14,000 公斤。
公司已修建三個加氫站，包括定州的一個氫氣、石油及天然氣綜合能源站，該能源站的加氫量可達每日1,000 公斤，以及邢臺及保定的加氫站，該等加氫站的加氫量可達每日1,000 公斤。
風險因素：下游需求繼續放緩，影響焦炭價格；原料焦煤成本波動較大；公司在建項目投產不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮到目前黑色產業鏈利潤下行壓力以及化工產品銷量的上升，我們小幅調整公司2023~2025 年EPS預測至0.50/0.58/0.71 港元（原預測爲0.51/0.60/0.75 港元），當前價對應2023~2025 年PE 爲7.0/6.0/4.9x。
我們按照A 股焦炭可比公司山西焦化、美錦能源2023 年Wind 盈利一致預期對應的平均15 倍P/E 估值以及煤焦公司H 股較A 股平均30%的折價水平，給予公司2023 年目標P/E 估值10 倍，對應港股目標價5 港元。考慮公司未來在焦炭、化工及氫能業務上的擴張潛力，我們維持公司“買入”評級。