事件：公司2023 年8 月29 日發佈2023 年半年報，23H1 實現營業收入76.34 億元，同比增長-0.86%；歸母淨利潤8.97 億元，同比增長18.81%；扣非歸母淨8.67 億元，同比增長15.92%；EPS 0.32 元/股。公司擬進行半年度利潤分配，向全體股東每10 股派發現金紅利1.10 元（含稅），現金分紅總額3.07 億元（含稅），股利支付率34.22%。
點評：毛利率提升，火電盈利修復。23H1 公司電力營收同比增長6.11%，其中火電/風電/光伏同比分別增長3.99%/9.68%/5.96%，然而主要由於熱力營收同比下降17.55%、運維及其他營收同比下降23.51%，公司營收總收入同比微降0.86%。主要受益於營業成本同比降低3.57%，公司綜合毛利率同比提升1.98pcts 至29.65%，其中火電預計受益於煤炭價格回落及電量/電價增長，毛利率同比增加4.81%至24.44%，創近5 年最高水平，熱力受限於熱價提升難度較大，毛利率同比下降0.95pct 至-35.09%，火電熱力綜合毛利4.03 億元，同比增長1.73 億元（+75.62%），且較2020年增長1.1 億元，火電機組盈利能力修復，主要原因或爲電價定格上浮及輔助服務收益增加。分季度看，公司23Q2 毛利率同步/環比增長-0.90/1.78pcts 至30.59%，若下半年煤價持續回落，毛利率或持續提升。
費用及負債率持續改善，制定股東回報規劃重啓分紅。公司23H1 期間費用率同比下降1.88pcts 至11.17%，連續4 年同比下降，創2012 年以來新低，控費效果顯著，主要原因爲短期借款/長期借款同比降低14.99%/8.46%，利息費用/財務費用同比下降19.73%/19.16%。主要受益於借款減少，公司23H1 末資產負債率爲71.40%，連續5 個季度下降，爲2010 年以來同期最低水平。由於公司盈利能力持續提升，公司制定未來三年（2023-2025）股東回報規劃，股利支付率原則上不底於30%，並擬進行2005 年以來首次分紅。
圍繞新能源，佈局氫能全產業鏈。公司計劃今年新增新能源裝機2GW，新能源裝機佔比或提升至77%以上，助力業績持續增長。此外，公司中韓示範區可再生能源+PEM 制氫+加氫一體化創新示範項目、白城分佈式發電制氫加氫一體化示範項目均已產氫，擬投資建設大安風光制綠氫合成氨一體化示範項目，計劃2025 年初步建成氫能產業全產業鏈。
盈利預測：預計2023-2025 年公司營業收入164.46/180.13/196.54 億元，歸母淨利潤11.20/12.95/14.80 億元，EPS 0.40/0.46/0.53 元/股，對應PE12.46/10.78/9.42 倍，維持“買入”評級。
風險提示：風光資源不及預期，項目進展不及預期。