2023 年上半年业绩稳健。2023 年上半年公司实现主营业务收入33.3 亿港元（同比-2%），收入基本持平于2022 年同期；实现净利润6.4 亿港元（同比+12%）、净利润率19.2%（同比+2.5 p.p.），净利率提升明显，主要系产品结构改变及规模成本效应的显现。公司产品主要在境内销售、以人民币结算，2023 年上半年受到人民币贬值影响，导致以港币计的收入、利润增速较低。

分板块业绩：大输液稳健，原料药短期承压。从2023 年上半年的收入构成来看：大输液实现收入20.7 亿港元，同比+13%，收入占比62.1%，收入占比较2022 年同期提升8.3 个百分点，提升明显；安瓿注射液实现收入4.5 亿港元，同比-11%，收入占比13.6%；原料药实现收入4.5 亿港元，同比-42%，收入占比13.6%，下滑明显；口服制剂实现收入2.4 亿港元，同比+68%，收入占比7.3%，收入占比较2022 年同期提升3.0 个百分点；药包材实现收入0.9 亿港元，同比基本持平，收入占比2.7%；其他产品实现收入0.2 亿港元，收入占比0.7%。

受益于诊疗恢复，输液板块销量同比增长24%。2023 年上半年大输液板块销量9.4 亿瓶袋，同比+24%；销售额20.7 亿港元，同比+13%。其中，治疗性输液产销稳中有进，销售额5.7 亿港元，同比+25%，占大输液板块收入比重27.4%（同比+2.6 p.p.）。多个重点品种进入快速增长期（以下5 个单产品2023H1 收入增速以人民币计算）：盐酸氨溴索同比+232%、盐酸莫西沙星同比+222%、氟康唑同比+91%、乳酸环丙沙星同比+45%、腹膜透析液同比+38%。

咖啡因短期承压，2023H2 有望环比改善。受咖啡因（销量1972 吨，同比-39%）、甲胺（销量11262 吨，同比-15%）销量减少及价格下降影响，2023H1 原料药板块短期承压。截至2023 年6 月30 日，公司状态为A 的原料药品种共约40个，较2022 年12 月31 日增加5 个。随着特色品种依帕斯他、匹伐他汀钙、瑞舒伐他汀钙、布南色林、利奈唑胺等品种的放量，叠加大客户咖啡因订单下半年逐步生产交付，我们认为2023H2 原料药板块有望环比改善。

投资建议：大输液稳健，口服制剂强势增长，维持“买入”评级。受咖啡因、甲胺销量减少及价格下降影响，原料药板块上半年短期承压。下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润13.37/16.57/20.00 亿港元（2023-2025 年原值14.01/17.44/20.45 亿港元），同比增速19%/24%/21%，随着业务多元化布局成效显现，原料药、安瓿和口服制剂、药包材业务有望为公司发展不断注入新动能，开启第二成长曲线。

风险提示：创新药研发进度低于预期；集采降价超预期；原料药价格波动。