樂享集團2023 上半年營業收入21.48 億港元，同比+57.2%；歸母淨虧損1.95港元（vs. 22H1 歸母淨利潤7548 萬港元）。公司海外電商進展順利，開拓新品牌和新品類，毛利率改善；央企混改公司將聚焦優質影視投資機會；戰略性調整了國內業務佈局。維持買入評級。
支撐評級的要點
海外電商收入繼續大幅增長，開拓新品牌和新品類。23H1 海外電商商品銷售收入19.44 億港元，同比+90.4%。上半年公司成功拓展了新的知名消費電子供貨商，東南亞當地合作經銷商快速增長，相比2022 年底增長了82.99%。MARTOP 平台開始拓展平板電腦等非手機類品類的銷售，搶佔更多市場份額。公司從21Q4 開始正式開啓TikTok 電商業務，主要市場在東南亞地區，該區域自2020 年起連續三年成爲中國第一大貿易伙伴，人均收入增長較快，短視頻電商發展空間廣闊。
參與央企混改，聚焦影視投資，佈局AIGC 技術。樂享集團與央企保利影業投資進行股權重組後成立了保利樂享文娛科技，主要發展影視投資、MCN 等業務，培育自有流量進行營銷變現。後續公司將聚焦優質影視項目機會進行投資。在新技術方面，公司2022 年推出了自有區塊鏈“保利文娛科技鏈”，接入NFT 平台“空兼”和首批外部生態夥伴；上半年結合數字人、AI 等技術已成功研發數字全息顯示系統，運用在文旅產業。
海外電商毛利率提升，營銷推廣支出階段性增加。23H1 公司毛利率9.86%，同比-3.9ppts，毛利率下滑主要因爲海外電商業務佔比持續走高，而該業務毛利率較低。上半年海外電商業務毛利率爲6.94%，同比+1.75ppts；國內業務毛利率37.67%，同比-1.55ppts。銷售費用率14.8%，同比+12ppts，相比去年全年基本持平，主要因爲海外業務推廣費用大幅增加；研發/管理費用率2.0%/2.9%，同比-1.4ppts/基本持平。
戰略性調整國內數字營銷和抖音電商業務。23H1 互娛及數字產品營銷收入5538 萬港元，同比-75.8%；下滑主要因爲公司調整了業務佈局，以及廣告主投放預算下滑。國內短視頻電商GMV2.55 億港元，同比-17.9%，國內電商收入1.49 億港元，同比+28.5%，GMV 下跌但收入增長主要因爲公司新增了分成比例較高的客戶和電商品類，該收入已淨額法計入。
估值
2023-24 年是公司海外電商業務獲取市場的關鍵期，預期毛利率隨着品類多樣化繼續提升，營銷渠道補貼隨經銷網絡擴大逐步下降。我們預計2023/24/25 年歸母淨利潤-4.39/-2.45/0.96 億港元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
東南亞經濟增長放緩；海外電商政策風險；競爭加劇；影視投資項目風險。